政策速递
节能车补贴门槛提高10月1日起正式实施
多项经济领域法律法规10月1日起正式施行
政策点评
国信证券：补贴门槛提高自主品牌受影响相对较大
国泰君安证券：新政或致9月销量增速上行10-11月承压
汽车行业分析
中原证券：汽车行业4季度把握估值修复和结构性机会
华融证券:
爱建证券：汽车行业优质公司先露峥嵘
国金证券：汽车行业积极因素正在累积向上拐点或已不远
东海证券：汽车业短期估值修复后将以震荡走势为主
个股掘金
布局时机已到8优质汽车股驶入跑道
节能汽车补贴新政10月起实施入围门槛提高
财政部、国家发展改革委、工信部此前联合印发《关于调整节能汽车推广补贴政策的通知》。与之前只要排量在1.6升以下、百公里油耗低于6.9升不同，此次新出台的标准更详细、更严格。
根据新规定，纳入补贴范围的节能汽车门槛提高，百公里平均油耗从6.9升降低至6.3升;推广补贴标准不变，即对消费者购买节能汽车继续给予一次性3000元定额补助，由生产企业在销售时兑付给购买者。
据统计，现阶段享受补贴车型共有427款，按照新标准，将有至少七成的车型被淘汰出局，不再享受补贴，市场受惠车型范围将大幅缩水。(.中.新.网)
西南证券：节能汽车改变普惠补贴有利长期发展
事件:
2011年9月20日,国家财政部发布《关于调整节能汽车推广补贴政策的通知》,自10月1日起,我国将实行新的节能车补贴标准,根据各级整车整备质量,提高原定相应油耗标准,达标车型补贴保持原定3000元不变。
点评:
政策导向作用更为明确继
"汽车下乡"、"购置税减征"以及"以旧换新"政策之后,2010年中期开始实施的"节能产品惠民工程"成为促进行业发展的重要激励措施。原补贴目录发布6次,共427款车型进入补贴范围。此次,根据各级整车整备质量,提高原定相应油耗标准,其倡导绿色出行、鼓励节能环保以及缓解城市交通容量与汽车保有量矛盾的政策导向非常明确;
入选标准严苛,受益企业减少,自主品牌比例有所降低
以即将执行的新标准衡量,原节能补贴目录在列41家中的北京现代、长安铃木和一汽丰田等32家整车企业将被淘汰,仅存奇瑞汽车、比亚迪
对于汽车行业发展短期利空,长期利好
由于入选标准的提升,大约92%原车型的补贴将被取消。2011年汽车行业进入由政策刺激增长向内生增长的结构调整时期,行业产销增速放缓,大部分企业盈利能力减弱。新标准的出台,将改变市场供需弹性,增大企业销售压力,短期内将对行业发展带来消极影响。此前发布的6批节能补贴名单目录,表明了国家对于汽车工业发展的支持方向。但是多达427型车辆受益,也使刺激机制失去了应有的作用,节能汽车补贴沦为"普惠式"的销售补贴。因此,提高补贴入选门槛,实施针对性补贴,有利于企业更加重视节能减排,增强研发投入,有利于行业长期发展;
原有政策退出效应刺激9月份单月销售增长
在行业产销继8月实现环比增长6.66%和8.29%后,9月正值传统销售高峰期,再加之原有政策退出的"末班车"效应使第四季度汽车消费前移,9月行业产销有望继续实现增长。但是这种增长建立在销售前移的基础上,第四季度的行业销售不容乐观。
国信证券：补贴门槛提高自主品牌受影响相对较大
事项:
日前国家财政部发布了《关于调整节能汽车推广补贴政策的通知》,通知指出现行节能汽车推广补贴政策执行到2011年9月30日,从2011年10月1日起实施新的节能汽车推广补贴政策,新政策对推广车辆要达到的产品综合燃料消耗量标准作了调整。
维持对汽车行业"中性"的投资评级。我们认为节能汽车推广补贴标准提高对行业整体影响偏负面,自主品牌经济型车受影响相对较大。在旺季、原补贴政策"末班车"效应等因素综合作用下,9月乘用车销量将迎来一个小高潮,而4Q11将是一个补贴政策的真空期,另外去年同期基数较大,乘用车销量增速将有所放缓。乘用车板块我们仍建议配臵销量表现相对较好、盈利确定性强的上海汽车
国泰君安证券：新政或致9月销量增速上行10-11月承压
摘要:
事件:9月16日,财政部、发改委、工信部联合宣布自2011年10月1日起执行新的节能汽车补贴标准。新方案中,节能汽车补贴政策按照整车装备质量分七档,分别按两排及以下座椅且装有手动挡变速器的车辆、三排或三排以上座椅或装有非手动挡变速器的车辆两大类设定不同的百公里燃料消耗量。推广的补贴标准不变:对消费者购买节能汽车继续给予一次性3000元定额补助,由生产企业在销售时兑付给购买者。2010年6月1日起,财政部、发改委、工信部推出节能汽车补贴,截至2011年8月底,中央财政已累计安排补贴资金107亿元,支持推广节能汽车357万辆。财政部指出列入推广目录的自主品牌车型有252个,占节能车型的比例达到59%;自主品牌节能汽车总推广量达到130万辆,占节能汽车总推广量的36.5%。
评论:
1)数据统计:我们对原补贴标准中427个车型逐项梳理,其中自主品牌车型259个(财政部口径为252个),占比61%。节能补贴标准调整后,可补贴车型255个(提高至6.3L/百km的话287个),减少172个(6.3L/百km:140),40%的车型不能再享受补贴。其中,自主品牌不可补贴车型87个,为原可补贴车型的34%(6.3L/百km:29%),合资品牌中不可补贴车型85个,占原补贴车型168个的51%(6.3L/百km:38%)。2)对合资/自主的影响:补贴的取消对自主品牌的影响是负面的,虽然从不可补贴占比看,自主品牌的下降幅度小于合资品牌。负面的原因在于自主品牌的竞争优势在于价格低廉,目标消费者为三四线城市收入相对低的群体,这些消费群体的需求价格弹性大。对合资品牌来说分为2大类:一类是以中高端车型为主的企业,并且不再补贴车型占原补贴车型总数低,比如上海大众补贴车型不是公司的主力车型和盈利贡献主体,悦达起亚6款车型只有1款Soul不再补贴,因此影响非常有限。另一类是车型相对低端的合资品牌,比如昌河铃木,原14款补贴车型中只剩下1款还可享受补贴。A股上市的合资品牌主要为上海大众、上海通用、东风悦达起亚。
3)对汽车销量与股价的影响:由于新规从10月1日起实施,因此可能会使10月买车需求提前至9月释放,使得9月的汽车销量增速同比环比向好,但是这可能会使得10月、11月的汽车销量增速承压。股价看,目前整体市场对宏观经济紧缩政策预期到顶,结合9月销量,汽车板块将在9月反弹,由于基本面无超预期因素,反弹可能在10月中止。
中原证券：汽车行业4季度把握估值修复和结构性机会
汽车和汽车零部件行业
报告关键要素:四季度汽车销量仍维持较低增速,乘用车不乐观,货车可能好转,客车继续稳定增长,新能源汽车仍需政策支持。
投资要点:销量低增长,盈利能力下降。政策刺激力度的减弱、宏观政策的持续收紧和经济的下滑,给汽车行业增长带来巨大压力。前8月汽车销量为1198.36万辆,同比仅增长3.33%。行业整体盈利能力下降,结构分化明显。
四季度乘用车销量不乐观。10月1日开始,节能汽车补贴政策将有所调整,提高补贴门槛,但维持补贴额度不变。这使得9月份销量有较大提升,而对10月以后的销量造成较大负面影响。相对来说,自主品牌企业受影响更大。
货车持续调整,短期可能好转。今年以来货车销量增速持续下降,是政策退出、经济增长减速等因素共同影响的结果。不管未来是否出现低于6月份的低点,这一轮调整还将继续,时间拉长而低谷回落幅度减小。受销售旺季即将到来以及《道路安全条例》等因素影响,短期销量可能好转。
客车继续稳定增长。7月份温州动车组事故后,铁路投资建设速度有所放缓,并实施了降速和降价,同时减少车次,这对客车行业产生中性偏正面影响,未来继续保持稳定增长。
新能源汽车仍需政策支持。受制于技术性能和使用环境以及商业模式的争议,以电动车为代表的新能源汽车发展并不顺利。如果节能与新能源汽车发展规划出台,一些方向性的政策得以明确,那么相关领域的发展得到支持,大规模投资或重现。
投资策略。截止9月27日A股汽车板块重点公司2011-2012年平均动态市盈率分别为14.18倍和11.76倍。未来汽车行业进入自主发展期,短期内销量增速处于较低水平,维持行业"同步大市"评级。建议重点关注估值修复机会,增长态势良好的SUV、客车、汽车销售与服务等细分行业,货车行业的阶段性好转机会和新能源汽车的政策驱动机会。重点公司:上海汽车
风险提示:(1)政策调整;(2)汽车销量增长不确定;(3)汽车和原材料价格大幅波动;(4)海外市场贸易保护主义加剧。
华融证券:投资汽车股的时机已到
汽车和汽车零部件行业
8月汽车销量增速继续回升
8月全国汽车销量为138.11万辆,同比增长4.4%,增速连续3个月上升。乘用车表现稳定,商用车下滑幅度收窄。其中,交叉型乘用车和卡车特别是重卡的销量下降幅度已大大缩小,而且物流用的半挂牵引车已出现正增长。
利空因素的影响逐渐减弱
首先是受购臵税优惠、汽车下乡、以旧换新影响最大的交叉型乘用车已走出低谷,表明利空因素的影响逐渐减弱。
其次是北京限购的影响。由于北京市场中签客户购买力集中释放,7、8月北京市场的平均月销量达到35000辆,远超1-5月不到25000辆的水平,目前的月销量水平是可以持续的。
另外就是日本地震的影响。目前除丰田外,本田和日产均下调本年度的销量目标,价格战的担心可以稍微减轻。
另外,打击超载的行动也在进行中,这些积极的变化有利于卡车销量回升。
上调2011年汽车销量预测
我们上调2011年乘用车销量至1486.5万辆(+8.0%),下调商用车销量至420.75万辆(-2.2%),其中重卡的销量下调至100万辆(-2.0%),2011年全部汽车销量为1907.25万辆,增速达到5.6%。
节能车补贴调整影响利不影响量
标准提高后,接近九成的车型不再享受补贴。但因为该补贴实际上是补贴给厂家的,而在目前的市场情况下,补贴取消后厂家也很难会放弃销量而提高售价。因此,该政策的调整并不会导致销量的变化,但对厂商的利润会造成影响。
投资建议
从横向和纵向比较,汽车板块目前的估值水平偏低。目前汽车市场正在稳步回升,乘用车已走出前期政策影响的阴影,迈上正常增长的轨道;商用车特别是卡车虽然仍在负增长,但已出现向好的迹象。我们认为,汽车板块目前的估值水平已反映出前期市场的下滑,在汽车市场处于向上拐点的时候,汽车板块已具有投资价值。推荐低估值的乘用车龙头-- 上海汽车
爱建证券：汽车行业优质公司先露峥嵘
汽车和汽车零部件行业
研究机构：爱建证券分析师：张志鹏撰写日期：2011-09-28
投资要点前三季度汽车行业销量同比增幅预测值为3.9%在年初鼓励政策集中退出以及宏观经济走弱的背景下,今年无疑是行业的一个"小年"。随着行业景气度的快速回落,各细分车型市场表现分化显著,整体上是一个"乘强商弱"的格局。前三季度行业发展过程中主要呈现了三个特点:1)需求动能不足;2)成本高企;3)毛利率水平降幅较小。
二三季度以来库存状况改善不显著目前整车厂环节的库存数(整车数,非当量库存)约为26万辆,对应的库存销量比在18.5%左右,仍处于历史相对偏高的区域。库存偏高带来的消化问题对于整车厂后期销量的铺开是一种制约,也就是对行业销量增速回升的制约。
下调第四季度行业销量同比增速至1%由于四季度宏观经济主要指标预期不佳,且节能车补贴政策的新旧切换对于乘用车需求产生短期冲击,我们将第四季度汽车行业的销量增速下调至1%,全年销量增速约3.1%。从月度增速角度看,10月和11月将有可能接近年内低点,即行业增速在四季度可能会呈现一个短暂的"二次探底"。不过四季度大宗商品价格可能会有一定幅度回落,有助于缓解行业在成本端的压力。四季度首先看好重卡与轻客维持行业的中性评级汽车行业的投资机会主要来源于实际盈利与估值的两头驱动,目前行业最大的优势在于低估值,无论是从绝对还是相对的角度。但从实际盈利角度出发,短期内行业销量(也即营业收入)增幅有限,毛利率稳中有降,费用水平偏高,整体情况依然不乐观。而在盈利好转情况发生或者盈利好转预期形成共识之前,行业仍难以走出趋势性的上涨行情。鉴于目前显著的估值优势,我们认为部分优质上市公司在其实际盈利的驱动下,将率先被市场发掘其价值,个股机会有望在四季度得到充分展示。具体投资主线有三条:1)强周期行业的预期改善;2)优质整车龙头公司及零部件公司的估值修复;3)原材料价格回落带来成本改善和盈利回升。
风险提示1)行业景气回升力度可能低于预期2)宏观经济走势存在不确定性。
- 行情随时逆转主力暗中抄底2类股
- 小心被错杀哪些股可以坚定持有？
国金证券：汽车行业积极因素正在累积向上拐点或已不远
研究机构：国金证券分析师：吴文钊撰写日期：2011-09-26
投资建议
增加汽车股配置至"标配":当前汽车板块已处于较为确定的底部区域,向上拐点则在渐行渐近。我们建议投资者积极增加汽车股配置至"标配"水平,鉴于汽车板块当前良好的安全边际以及早周期特征,配置汽车板块已足可跑赢大盘并至少获得相对收益。
重点看好乘用车及零部件龙头企业、优质汽车经销商:相对于商用车尤其是重卡板块,乘用车板块业绩下调压力较小,估值低,安全边际较高。汽车经销商一方面可得益于并不受汽车行业周期波动影响、可保持稳定增长的售后市场业务;另一方面,近几年大量的新建网点将在未来逐渐产生效益,整体业绩仍有望快速增长。在估值风险释放后,我们看好优质经销商的后续表现。
东海证券：汽车业短期估值修复后将以震荡走势为主
汽车和汽车零部件行业
研究机构：东海证券分析师：闻祥撰写日期：2011-09-28
8月行业显现企稳迹象8月我国实现汽车销量138.11万辆,环比增长8.29%,同比增加4.15%。1-8月我国实现汽车销量1198.36万辆,累计同比增速为3.33%,较7月回升了0.11个百分点;累计同比增速从今年1月的最高点13.81%逐月下降到1-7月的3.22%,8月开始回升,行业有企稳迹象。
9月旺季来临带来反弹行情2011年由于刺激汽车消费的优惠政策(购臵税优惠、以旧换新和汽车下乡)的退出和宏观经济的放缓,使得汽车销量增速骤降。汽车销量同比增速在经历5月的"谷底"-3.98%后已连续三月回升,9月汽车传统销售旺季到来,行业最差时刻已经过去。
节能汽车推广补贴政策10月1日开始门槛提高,促进9月提前消费;原材料价格回落走势有助于车企盈利回升,这些因素促使9月迎来反弹行情。
短期估值修复行情后,四季度以震荡走势为主汽车行业景气度继续跟随宏观经济波动,宏观经济的变量CPI、PMI可作为汽车销量同比增速的先导性指标。
四季度在房产调控、经济结构调整、欧债危机等不利因素影响下,宏观面仍以震荡调整为主。受此影响,汽车行业增幅不会大幅扩大,我们对四季度汽车行业的增幅持谨慎乐观的态度。二级市场上,汽车板块股价仍以追随大盘的震荡走势为主。
重点公司推荐由于汽车行业是典型的周期性行业,2011的中国车市受诸多负面因素的影响,增速探底,成为汽车行业小周期中的"小年"。而长期看,促进汽车消费的因素(居民收入增长、较低的保有量、城市化进程)并没有改变,2011年同比增速较低使得2012年的同比基数较低,2012年成为汽车"大年"的概率增大。
上海汽车:乘用车增速回升,超行业增长
上海汽汽车和汽车零部件行业
事件要点:近日上海汽车发布了2011年8月份公司汽车产销快报数据,8月上海大众销量95235辆,同比增长10.31%;上海通用销量102620辆,同比增长26.6%;上汽乘用车销量13508辆,同比增长3.8%;上汽通用五菱销量105108辆,同比增长9.9%;上汽依维柯红岩销量1531辆,同比下滑23.6%;南京依维柯销量9515辆,同比增长14.3%;上海申沃销量407辆,同比增长159.2%。
点评:1、上海汽车作为国内乘用车领域的龙头老大,依仗旗下上海大众、上海通用的优异表现,近年来保持着超越行业增长的势头。上半年在国内汽车行业增速明显放缓为个位数的情况下,仍然保持着双位数的增长,其中上海大众、上海通用增速超过20%,优势明显。在国内消费者收入增长,购买力提升的情况下,轿车消费主流趋势明显向品牌、技术、品质要素优越的车型、车企集中,一些以逆向、模仿为主的车型、车企市场份额不断下降。上汽旗下两大合资公司大众、通用凭借其旗下车型众多,在以上诸方面全方位领先的优势,在市场调整期独占鳌头。公司8月份的业绩快报也显示了这一点,在未来2-3年内,其领先地位无可撼动。值得注意的是,公司8月份的乘用车销量数据显示了乘用车增速逐步回升的势头,显示趋势有所好转,市场没有想象的那么悲观。
2、上海汽车旗下合资公司作为国内最早合资的几家乘用车公司之一,零部件配套能力完善,上汽旗下合资的关键零部件公司众多,轿车产业链在国内首屈一指。虽然近来部分外资零部件公司尝试设立了一些独资零部件公司,但由于上汽自主配套能力极强,大部分只能分得上汽内部配套之外的少量羹汤,短期竞争有限。虽然上汽乘用车自主品牌销量放缓,但毋庸置疑,随着车型的增多,型谱的完善,加之上汽内部极强的配套能力,无疑会在车型开发、品牌建设上占得先机,我们认为,上汽自主品牌短期的放缓正是为未来的爆发蓄势,对此我们毫不怀疑。
3、我们预计上海汽车2011年和2012年的业绩分别为1.90元/股和2.47元/股,对应当前股价PE估值为8.5倍和6.5倍,估值处于历史低位,维持"强烈推荐"的投资评级。
风险提示宏观经济放缓、房地产价格大幅上涨挤压消费潜力。
东风汽车:短期压力犹在,期待需求好转
东风汽车和汽车零部件行业
2011年上半年业绩低于预期:上半年,公司实现销售收入111.13亿元,同比增长14.8%;实现净利润2.95亿元,同比下滑23.0%,对应摊薄后每股收益0.15元,低于我们和市场预期。2季度单季,公司实现销售收入56.87亿元,同比和环比分别增长10.6%和4.8%,实现净利润1.04亿元,对应每股盈利0.05元,同比和环比分别下滑46.9%和45.4%。
正面:
旗下产品份额都有稳定提升。轻卡销售12.0万辆,同比增长2.8%,高于轻卡行业增幅1.1个百分点,销量排名行业第二;MPV销售2.1万辆,同比增长80.3%。
期间费用率同比和环比分别降低0.8和2.4个百分点。
负面:
尽管销量增长,但因产品结构变差东风康明斯业绩同比下滑18.9%至6.36亿元。上半年公司销售柴油发动机13.2万台,同比增长10.6%,高于柴油发动机行业增速10.6个百分点。
但因牵引车市场持续下滑,康明斯发动机L系列未达成预期,导致业绩仍同比下滑。
原材料成本压力使得公司毛利率同比下降1.3个百分点。上半年,在原材料涨价、人工成本上升以及"燃油限值"公告费增加等成本压力下,郑州日产SUV和皮卡业务毛利率下降2.45个百分点至13.9%,上半年贡献盈利下降29%至0.36亿元;本部轻型车业务毛利率下降2.41个百分点至6.74%。
发展趋势:三季度物流重卡依旧相对低迷,东风康明斯盈利贡献难有较好表现,短期来看公司依旧面临一定盈利压力。但中长期来看,随着康明斯产品型谱进一步完善以及郑州日产销量攀升,公司盈利仍将重回稳定增长通道;另外A08高端轻客项目投产以及公司电动车业务开拓也将打开公司长期发展空间。
盈利预测:我们下调公司2011和2012年EPS分别至每股0.33元和0.40元。
目前股价对应2011年PE和PB分别为12.2倍和1.3倍,PE估值处于中端,PB估值处于行业底部。考虑到公司旗下康明斯和郑州日产的稳定增长、公司中高端轻卡及发动机业务带来本部经营状况改善,我们维持对公司中长期推荐评级。但由于重卡销量短期较难超出预期,建议短期内投资者可保持相对谨慎。
长安汽车:本部盈亏平衡,投资收益贡献未来增长
长安
2011年上半年公司销售整车92.52万辆,同比下降5%,产销量继续位居全国汽车集团第四位,但受微车行业不景气影响公司上半年汽车市场份额下降了2个百分点至11.6%。上半年公司微车销售36.19万辆,同比下降25%;自主品牌轿车销售11.65万辆,同比增长24%;长安福特马自达销售21.50万辆,同比增长8%。
公司上半年实现营业收入145.37亿元,同比下降13%;综合毛利率为14.01%,比去年同期下降了5.47个百分点。上半年公司整车实现营业收入139.40亿元,同比下降13%,主要受因为微车销售不景气影响。
上半年公司期间费用率为12.25%,比去年同期下降了3.28个百分点;其中销售费用率受微车销售下滑影响同比下降了3.9个百分点至6.99%,管理费用率增加了1.5个百分点至5.84%,年初的募资使得公司财务费用为负。
公司上半年实现归属于上市公司股东净利润10.40元,同比下降24%,合每股收益0.22元。其中长福马上半年贡献净利润8.1亿元,江铃控股贡献净利润1.81亿元,这使得公司上半年对联营企业和合营企业的投资收益达10.35亿元,投资收益总贡献为10.41亿元。公司本部微车和自主品牌业务基本盈亏平衡。
长福马未来分拆将会使得福特和马自达外方技术输入加大从而利好公司。我们预计公司未来三年可实现每股收益0.48、0.56、0.62亿元,按2010年10倍PE,目标价4.80元,给予公司"推荐"评级。
江淮汽车:业务板块均衡,财务状况稳健;首次评级为买入
江淮汽车和汽车零部件行业
建议理由
我们对江淮汽车的首次评级为买入,因为其业务板块均衡(乘用车、轻卡、重卡)而且估值具吸引力(上行空间19.4%)。尽管近期整体市场增长放慢,但公司通过产品线扩张使其2011年上半年轻卡和重卡业务的市场份额增长。尽管产品老化导致MPV销量欠佳,但2011年上半年公司的轿车出口(特别是对巴西的出口)大幅增长,原因在于与其他中国自主品牌相比其质量标准相对较高、研发和执行能力较强。公司的财务实力较强:2011年预期净现金为人民币40亿元(占期末所有者权益的63%)、应收账款周转天数和库存周转天数之和为44天,而同业均值分别为20%/145天。
推动因素
我们预计:(1)得益于产品线扩张,今年下半年和2012年公司的轻型商用车市场份额将继续增长;(2)
估值
我们基于2012年预期市净率-净资产回报率得到的12个月目标价格为人民币9.38元。我们认为该股当前估值具吸引力,2012年预期市盈率和市净率分别为7.7倍和1.4倍,而A股汽车同业均值分别为8.9倍和1.7倍。
华域汽车调研快报:市场地位稳固,持续稳健增长
华域汽车和汽车零部件行业
受益于核心配套客户上汽集团产销规模持续较快提升,预计公司三季度销量仍将保持稳健增长。上汽集团是公司的核心配套客户,今年1-8月份上海大众生产75.86万辆(+17.53%),上海通用生产78.94万辆(+23.44%),上汽自主品牌生产10.2万辆(+2.24%),上汽通用五菱生产78.68万辆(一3.g%),受益于上汽集团产销规模的持续较快提升,预计公司三季度收入仍将保持稳健增长。同时上汽集团今年力争实现400万辆的整车销售目标,也将为公司的业绩增长提供有力保障。
中高端乘用车市场维持稳健增长,为公司发展提供良好保障。今年1-8月狭义乘用车(轿车+SUV+MPV)销售774万辆(同比+10%),预计全年狭义乘用车需求增速仍有望接近12%,中高端合资品牌的销量增速有望接近15%。中国仍处于汽车消费普及阶段,考虑到目前产销规模己较高,预计未来市场增速将逐渐平稳,未来3年销量复合增速将接近10%,中高端乘用车市场增速有望超越行业,为公司的长期发展提供良好保障。
公司在中高端乘用车零部件领域竞争优势明显,销量增速有望持续高于行业平均水平。公司目前拥有国内最为完善的独立供应汽车零部件体系,主要业努覆盖汽车内外饰、金属成形及模具、功能件、电子电器、热加工和新能源等。公司下游配套客户除了上海大众、上海通用、上海汽车
公司积极开拓新客户、新业务,助力公司长期发展。公司坚持"零级化、中性化、国际化"的发展战略,积极开拓国内市场,预计未来将逐步拓展长城、江淮等自主品牌客户,同时加快培育企业产品同步开发、设计的能力,在现有业务基础上,通过与贵州航天合资成立华域汽车
风险因素:下游乘用车需求大幅下滑;主要配套客户市场地位显著下降;主要原材料价格大幅上涨侵蚀公司盈利等。
盈利预测、估值及投资评级:考虑公司市场地位稳固,产品谱系全面,主要配套中高端乘用车;而且核心客户上海大众、上海通用等市场地位持续提升;预计公司2011/12/13午每股收益分别为1.20/1.43/1.69元,当前价10.43元,对应2011/12/13年估值分别为9/7/6倍PE,结合行业平均估值水平,以及公司的市场地位和业绩增速因素,我们认为公司合理估值为2011年12倍PE,维持公司"买入"评级,目标价14.5元。
海马汽车:盈利能力持续提升,郑州基地有望逐渐形成效益
海马汽车和汽车零部件行业
2011年上半年公司实现营业收入56.28亿元,同比增长14.43%;归属母公司所有者的净利润19,197万元,同比增长0.50%,EPS为0.12元。2季度公司实现营业收入25.90亿元,同比增长6.27%,环比下滑14.73%;归属母公司所有者的净利润10,836万元,同比下滑11.09%,环比增长29.59%,EPS为0.07元。上半年业绩略低预期。
公司盈利低于预期主要系营业外收入大幅减少。2011年上半年公司营业外收入仅5,414万元,同比大幅减少67%,主要系"以旧换新"、"汽车下乡"以及郑州地方政府补贴减少。扣除营业外收入影响,公司2011年上半年净利润同比增长83.1%。随着公司盈利的整体提升,未来公司靠政府补贴才能生存的状况或逐渐成为历史。
主业盈利能力如预期明显提升。上半年公司综合毛利率为13.81%,同比上升1.74个百分点;2季度公司综合毛利率为14.69%,同比上升1.68个百分点,环比上升1.63个百分点。
随着公司逐渐完成发动机自配以及郑州基地福仕达、海马王子上量以及新版福美来旺销,公司整车毛利率如预期提升。
未来随着公司整车销量进一步形成规模以及新品乘用车陆续上市,我们预计公司整车毛利率将持续维持高位。
上半年公司期间费用率为5.49%,同比上升0.47个百分点。2季度公司期间费用率为6.61%,同比上升0.14个百分点,环比上升2.08个百分点。由于公司新车推广,管理费用率和销售费用率均有所提升。
郑州基地有望逐渐形成效益。公司为自主品牌乘用车生产商。主要海口基地和郑州基地,海口基地主要销售福美来、普力马等主力车型,郑州基地包括商务车福仕达生产基地(海马商务)和乘用车海马王子生产基地(海马轿车)。目前公司大部分盈利主要来自海口一汽海马,2011年上半年一汽海马净利润2.5亿元,贡献母公司所有者净利润1.3亿元;海马轿车报告期内仍亏损8,118万元,不过海马商务实现净利润4,322万元,持续盈利。目前郑州基地福仕达销量保持稳定月销量4000辆以上,海马王子正在逐渐上量。后续,随着非公开发行海马商务车扩产项目以及海马轿车新产品研发项目2013年逐渐完成,我们预计随着郑州基地新车陆续推出,未来盈利状况有望持续提升。
公司整车销量面临一定压力,但总体向好。根据协会数据,2011年1-6月公司乘用车合计实现销量10.6万辆,同比增长2.33%,增幅较1-3月下降5.6个百分点。细分产品来看,公司福仕达(交叉型乘用车)单月销量平均保持在4000辆以上,没有出现明显下滑。新车海马王子、海马骑士仍在持续上量,更新换代版福美来在年初冲量后单月销量有所回落。不过总体来看,公司销量要明显好于其他大多数自主品牌乘用车。
盈利预测与评级:考虑补贴减少公司业绩略低预期,我们下调公司2011-2013年EPS至0.28元、0.34元、0.41元,但当前收盘价计算对应的动态PE分别为17倍、14倍、11倍,公司估值偏高,但考虑公司整车销量仍处于拓展期并且未来盈利持续改善预期,而且公司具有较高的资产安全边际,维持"增持"投资评级。
风险提示:公司微车销量下滑风险、新车上市低于预期风险、非公开募投项目进度低于预期风险等。
金龙汽车:大型客车销售占比提高毛利率企稳
金龙汽车和汽车零部件行业
2011年上半年金龙汽车实现EPS0.25元,同比增长19%。2011年上半年公司实现收入84.48亿元,同比增长17%;实现归属母公司净利润9472万元,同比增长19%。其中,2季度收入增长11.3%,净利润同比增长17%。
上半年销量同比增长8%,大型客车比重增加。公司上半年销售各型客车3.2万辆,同比增长8%。从细分车型看,大型客车、中型客车和轻型客车的销量增速分别为16.9%、3%和3.7%,大型客车收入占比增加,产品结构上移。
2季度毛利率企稳,旺季到来有望推动毛利率回升。公司二季度毛利率10.82%,环比略微下滑0.16个百分点,预计毛利率已处于全年底部。3-4季度是客车行业的传统旺季,产品旺销有望推动毛利率逐步回升。
盈利预测和投资建议。铁路降速和鼓励公交化出行将利好客车行业发展。公司产能充分,盈利能力随着产能利用率的提高而逐步提升。我们预计2011年公司销量达到7.2万辆,同比增长10%,我们预计公司2011和2012年分别实现EPS0.69元和0.83元。考虑到公司盈利能力改善空间较大,未来存在"三龙"整合可能,给予公司2011年13倍PE,对应目标价8.97元,维持对公司的"增持"评级。
风险提示:1)钢价和人工成本大幅上涨;2)整车销量不达预期。
江铃汽车中报点评:市场份额上升,业绩符合预期
江铃汽车和汽车零部件行业
一、事件概述公司发布2011年半年报:上半年实现营业收入92.22亿元,同比增长20.14%,实现归属于母公司股东净利润10.8亿元,同比增长3.53%,每股收益1.25元。基本符合预期。
二、分析与判断销量稳定增长,市场份额稳健提升。
2011年上半年,公司创记录地销售了10.5万辆整车,总销量比去年同期增长19%。其中JMC系列卡车销量比去年同期增长12%,JMC系列皮卡及SUV同比增长28%,全顺同比增长19%。2011年上半年,公司在中国商用车市场取得了约3.1%的市场份额,比去年同期增长0.6个百分点。
行业竞争加剧,公司毛利率下降。
2011年上半年,公司销售比去年同期增长20%。但是,产品降价及原材料的上涨带来毛利率的降低以及城市维护建设税和教育附加的变化部分冲抵了销量上升带来的营业利润增加。上半年毛利率较上年同期下降接近2个百分点。
强化产品开发测试及研发设施,有效提升产能。
在技术伙伴的支持下,公司将持续推动已批准的几个主要产品开发和制造项目。这些项目包括福特品牌和江铃JMC品牌的新产品,汽油和柴油发动机项目以及零部件和整车总装的产能扩展项目。依托公司不断强化的产品开发测试及研发设施,公司将引入有竞争力和获利能力的产品并有效提升产能,预计2011年下半年的销售收入在人民币80亿至100亿元之间。
三、盈利预测与投资建议公司产品定位于高端轻客轻卡,业绩增长稳定。预计11-13年公司EPS分别为2.43元、2.91元、3.44元,对应11-13年的动态市盈率为10、9、7倍。维持公司谨慎推荐评级,目标价25元。
四、风险提示:原材料价格上涨超预期;行业景气度下滑。