老凤祥:珠宝首饰业务增长较快,毛利率下降有限

    公司披露中报:2013年上半年实现营业收入181.75亿元,同比增长35.1%(Q2单季实现90.85亿元,同比增长45.2%);实现归属上市公司股东的净利润3.91亿元,同比增长24.81%(Q2单季实现1.78亿元,同比增长22.78%);实现EPS0.75元,符合我们此前预期。此外,根据《2013年中国500最具价值品牌排行榜》的数据显示,公司品牌价值同比增加54.29%至116.72亿元,名次由去年同期的197位提升至166位。

   受益于门店扩张及需求旺盛,珠宝首饰业务实现较快增长。上半年公司珠宝首饰业务收入同比增长36.61%,毛利率略降0.68个百分点至7.97%,收入增长较快的因素主要包括:1、门店网络持续扩张,上半年公司门店总数增加92家至2393家,其中连锁专卖店增49家至812家;2、金价下行刺激了消费者对黄金类产品的消费需求,2013H1限额以上企业金银珠宝零售额同比增长29.7%。老凤祥有限上半年实现营业收入180.45亿元,同比增长36.89%;实现利润总额6.51亿元,同比增长24.59%,仍为公司主要的业绩贡献因素。

   毛利率下降有限,费用控制良好。受金价下行影响,上半年公司毛利率同比下滑0.47个百分点至7.33%,下滑幅度有限,主要是由于公司产品结构保持稳定,且周转率较快。费用率方面,公司期间费用率水平下降0.23个百分点至2.96%,其中销售费用率同比增加0.05个百分点至1.64%,主要受到老凤祥有限人员工资及广告费的增加所致,管理费用率、财务费用率分别同比减少0.15、0.13个百分点至0.8%、0.52%,维持了良好的费用控制水平。

   维持“增持”评级。根据公司此前的规划:2013年新增专卖店不少于120家,营收不低于270亿元,期间费用率维持在4%以内,我们判断该目标年底完成的概率较大。暂维持此前的盈利预测,预计2013-2015年EPS分别为1.45元、1.71元、2.11元,对应当前股价的动态PE分别为13.47倍、11.4倍、9.26倍,未来三年归属净利润复合增速21.72%。我们认为公司作为“中国黄金首饰第一品牌”,销售规模的增长快于行业平均,盈利能力保持稳定水平,品牌价值不断增加,未来有望在行业中实现市场份额的持续提升,维持“增持”评级。