广发证券首席经济学家刘煜辉：未来资产价格恐将缩水

在4月23日举行的第七届中国私募金牛奖颁奖典礼暨高端论坛上，广发证券首席经济学家、中国社科院教授刘煜辉表示，中国较高的M2未来只能靠两个方向化解，一是杠杆部门挪移，二是发展非刚兑的资本市场。

刘煜辉表示，经济太“薄”，从“做加法”到“胀”几乎没有时滞，说明实体投资回报率的预期可能较差。今年一季度民间投资第一次大幅度落到总投资速度之下，只有5.7%，几乎完全靠国有投资硬顶着。信用市场从“拥挤”发展到上周有点“踩踏”。从技术上讲，金融必须要降低杠杆消灭一些信用敞口，才能减小货币政策的压力。现在如同堵在一个路口，一头是央行，一头是淤塞在一起的众多套利者。央行把shibor的防线顶在2.3%一线，已经10个月，一步也不能退。退一步，只会有更快的金融杠杆膨胀。

他认为，中国这么高的M2未来只能靠两个方向化解。一是杠杆部门挪移，二是发展非刚兑的资本市场。从解决问题的角度看，无论杠杆部门挪移还是打破刚兑，未来资产价格恐怕都要缩水。如果实体经济总没有资产形成，金融空转的钱是会“消失”的，即当风险情绪降低时，货币会随着信用敞口的了结而消失，对应的其实是金融去杠杆和资产价格下跌。目前也许已经身处拐点之中，拐点其实不是一个点，而是一个时间区域。资产结构层次很复杂，关联结构也是动态的，变化会有先后的次序，但都进入了这一变化的区域，这种概率会越来越大。

在大类资产配置方面，他认为，从目前市场状况来看，可能绝大部分股票都是在做“俯卧撑”，而且限制在逼仄的空间中。久而久之，很多股票的估值中枢会慢慢下移。这或许也是一种方式，A股的主流理念和行为说不定悄悄地会有些变化，能为下一阶段进一步改造投资者结构创造一些条件。楼市方面，中国一线城市房价与整个行业的定价模型是完全不一样的。单一制的经济，公共资源一般会呈现极端有偏分布，成为一个长期稀缺品，决定了“关门放水”后会成为货币寄居的唯一孤岛，这是个发展不健康的信号，如果这个趋势持续下去，楼市的“人民币顶”的重要性将下降，重要的或是对外的价值。记者 刘夏村