债券市场“神经”不必太过敏

中国商务新闻网讯 10月份以来，债券市场连续下跌。国庆假期后第一周，社融与M2数据超预期，在流动性较为充裕的情况下，10年期国债利率小幅上行6个bp至3.67%。节后第二周，贸易、通胀等数据表现良好，央行行长周小川“下半年经济增长7%”的判断使得市场对经济数据超预期的担忧上升。尔后三季度GDP增速最终报6.8%，10年期国债收益率当周先上行后回落，最终小幅攀升5个bp至3.72%。节后第三周，市场在周三遭遇银行同业监管传闻的冲击，尽管央行随后辟谣，但债市低迷的情绪尚未得到改善，加上周五公布的企业利润数据向好，债市持续下跌，10年期国债收益率最终上行10个bp至3.83%。而第四周周一，债券市场在消息面上无明显利空的情况下快速走低，10年期国债收益率至3.91%，创阶段性新高，也客观上显示了债券市场目前的情绪非常脆弱，对于负面信息(包括谣言)过于敏感。

对于债市10月份的表现，平安证券研究员陈骁说：“总体而言，10月份以来债券市场低迷的表现，前两周主要源于三季度末经济数据表现强韧，加上十九大召开过程中市场对于经济前景的乐观情绪，对债券市场形成了显著的压力;而后两周债市在谣言和情绪影响下的走低，则更多来自于对监管前景和经济超预期的担忧，悲观情绪的宣泄占主导因素。”

陈骁认为，中国经济温和回落，市场对于政策无需过度担忧。

首先，市场不必对监管趋严过于紧张。一方面，金融工作会议结束后，金融稳定委员会的成立意味着各部门监管协调的加强，监管政策不大可能复制上半年疾风骤雨般的快节奏，将逐渐走向标准化与规范化;另一方面，资本市场稳定也是防范金融风险的重要部分，资本市场出现脱离基本面的过快下跌，也可能对金融机构产生较大冲击，尤其银行作为债券市场的主要参与者，债市的动荡无疑也将对银行造成较大的影响。因此，即便强监管与去杠杆的政策方向不变，央行也很难对债市的持续下跌袖手旁观。

其次，市场不必对货币政策过于悲观。债市的持续动荡无疑将对金融稳定造成影响，同时无风险利率的快速上行如果持续下去，最终也可能对实体经济造成负面影响。在这样的情况下，央行货币政策工具箱中仍然有丰富的工具可供使用。例如，央行能够继续通过公开市场操作注入短期或中期的流动性，缓解当前市场资金面过紧的状况。再如，央行正在致力于构建以SLF和逆回购利率为上下限的利率走廊，并引导市场关注DR007利率作为政策基准利率。今年年初，央行曾通过小幅调高利率走廊上下限，引导市场利率上行，当前央行同样可以通过小幅调低利率走廊上下限，来缓释市场对于货币政策收紧的悲观预期。此外，由于资本账户的管制、人民币汇率近期走势稳定、中美国债利差仍高(超150bp)，美联储加息缩表及其他经济体央行释放紧缩信号，对于我国货币政策的“内溢”效应已经越来越小，央行具备较大的操作空间。

最后，市场不必对基本面过于担忧。从宏观经济走势的角度看，基本面难以支撑无风险利率继续上行。市场对于基本面的担忧主要源于三季度末经济数据的反弹，但从当前宏观经济的走势来看，四季度数据将温和回落。

展望债券市场，陈骁认为，近期债券市场的持续下跌已经显著脱离基本面的状况，显示出债券市场异常脆弱的情绪。“当前10年期国债收益率已处于超调状态，短期悲观情绪宣泄之后，将为四季度的做多创造更大空间。随着四季度宏观数据的逐步落地，无风险利率短期仍有40~60个bp的回落空间。后续可关注央行货币政策的动向及经济数据落地的情况，把握做多时机。”

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