九阳股份股权激励隐痛

    本报记者 吴蔚诗 实习生 王婧妮 发自广州

   “股权激励本来是好事，一切都是参照上市公司股权激励的相关规定，我不明白为什么有那么多的质疑，”一位在此次激励名单中的九阳中层向时代周报记者表现出一丝的无奈。

   这位中层所说的股权激励，是指九阳股份2月15日披露将以7.59元/股的价格向激励对象授予426万股限制性股票，授予数量占该计划提交股东大会审议前九阳股份股本总额76095万股的0.56%。

   其中，除公司董事兼董事会秘书姜广勇、董事兼副总崔建华及董事兼财务负责人杨宁宁等三名高管外，其余243名激励对象均为公司核心经营骨干人员。

    股票解锁考核条件宽松

   按照该方案，九阳股份设定的业绩考核条件为2011年至2013年的销售额较上年同期增长率不低于20%，三年的净利润同比增长率分别不低于5%、6%和7%，且当年经营性现金流净额不小于当期净利润。

   2007-2009年九阳股份营业收入增长率分别为108.05%、122.54%和7.24%，在国金证券分析师王晓莹看来，激励方案中连续三年收入同比增长不低于20%的目标是颗定心丸，“按照公司2010年收入约55 亿估计，2013 年收入很有望达到100 亿，这比前期我们调研公司的规划是3-5 年实现100亿收入要更为积极进取，在收入增速上并不输给苏泊尔多少。”

   然而从公司以往净利增长率和股价来看，九阳股份定下的行权目标条件却难以让注重净利润增速的投资者满意。前三年公司净利润增长率分别达到520.91%、71.71%和13.32%，其增速远高于解锁条件的5%、6%和7%。“公司目前估值水平为15倍，应该至少对应15%的净利润增速，”王晓莹认为。

   另外，7.59元/股的增发价格与停牌前16.39元/股的价格差距也尤为明显。按照公告来看，该价格为前20个交易日均价15.18元的50%。

   银河证券分析师董思毅在接受时代周报记者采访时指出，虽然九阳未来3年股权激励成本约为672.2万元，仅相当于2009年净利润的6.1亿元的1.1%，对未来三年净利影响有限，但上述行权价格明显偏低。提高行权价格才能使这些上市公司的股权激励获得监管层的认可。因为这意味着高管要想从股权激励的期权中获得较好的收益，都必须更加努力经营好上市公司的业绩，实现了高管与上市公司的利益捆绑。此外，提高行权价格，也显示了公司对未来的经营看好，对树立投资者的信心也大有帮助。

    后有追兵步步紧逼

   2008年一场突如其来的“毒奶粉”事件，让三聚氰胺这种化学物质名声大噪之际，更让牛奶的声望跌到了谷底。一直默默无闻的豆浆机忽然成了香饽饽，2008年，从中秋节到“十一”黄金周，各大超市和卖场里的豆浆机几乎卖断了货。

   九阳捕捉到了这次机会，就在这一年，其豆浆机产销量一举超过1000万台，占据86％的市场份额。但爆发式成功的后果便是引来强劲的竞争者。九阳豆浆机去年12月的份额已被财大气粗的美的挤压至64.26%。

   “九阳要想获得以往那样的垄断利润是不可能了，行业竞争越来越激烈，管理层也没有办法，只有让员工容易获得激励才能拴住人才，”光大证券家电行业一位研究员向时代周报记者道出了这家中国豆浆机鼻祖企业不得不面对的尴尬现实。

   为了保持自身相对寡头的地位，九阳新闻发言人顾东君坦言公司已做好降价的准备。这是一直注重培育高端和技术优势产品的九阳，向竞争者祭出的最新策略。

   竞争对手觊觎的还有九阳的团队。九阳董事长王旭宁或许已想象到人才流失的严酷，2011年农历新年还没结束，九阳股份（002242.SZ）即向部分董事、高管及核心经营骨干等246名员工戴上426万股激励股票的“金手铐”，然而，5折行权价和最高仅7%的净利润增长率，远低于市场预期的解锁条件让投资者“以牺牲利润换增长，不能白吃大餐”等等质疑声音不绝于耳。

    小产品、大江湖。这句话放到中国的豆浆机市场上再贴切不过。

   相比其他家电产品，以豆浆机为代表的小家电的利润率高达30%，令众多家电大鳄垂涎三尺，大举杀入豆浆机市场，一时硝烟弥漫。如果说豆浆机近3年的价格较以往下降明显，是激烈竞争的直接结果；那么，CCTV和各地方卫视黄金时段广告搏杀，便是先入者九阳和后来者美的等短兵相接的明证。

   和每个新入者一样，美的同样祭起了价格“平民”化的大旗，主推品类与九阳差价100元左右。调研机构中怡康数据显示，九阳的守擂还是比较成功的，其垄断地位并未改变，市场份额由2009年12月的70.22%缩小至64.26%，美的则扩大为25.76%。

   美的这样的家电巨头改变了九阳多年“独舞”的局面，这让九阳感到较大的压力。“保持一定的增长，又使得骨干比较容易得到激励，这样可以加大竞争对手的挖角成本，”光大证券家电行业分析师说。

   “如果公司给出一个遥不可及的条件，受激励的人都觉得不切实际、或几乎没法达到，那公司骨干的选择可能就是另谋出路而不是努力达到行权条件。如果留住人才无从谈起，那又何来‘激励’？公司不稳定，最终受损失的还是股东和投资者。”顾东君说，“所以激励是否有效，得看受激励的人买不买账，这些核心骨干、真正为股东和投资者产生回报、产生价值的这些干活的人，如果他们觉得满意，并心怀感激、更加投入地工作、为公司产生更大的价值，那就是一个好的激励方案。”

   顾东君解释说，为使所有激励对象都能理解该方案并起到正面刺激作用，公司选择了比较保守的业绩增速预测。至于效果如何，九阳会用业绩来说话。“利益增速这块，九阳不是一个暴利的公司，还是要基于实际情况，脚踏实地、一步步来，尤其对一个上市公司来说，控制风险和持续盈利更重要。”

   令外界担忧的是：竞争是需要资本支持的，面对美的那个巨无霸，九阳行吗？王旭宁说：“竞争不完全取决于资本，而是看谁能长期积累、资源集中。九阳豆浆机在业内第一品牌的位置是我们的信心所在，下一步我们还会在品牌知名度与美誉度上做文章；再者，九阳一开始就选择了制造业，它会一直走专业化的路，以最小的成本做市场。”

   从王旭宁的话看来，九阳似乎已经做好了应战的准备。其中一个策略，是将产业链向上游延伸。九阳在以订单农业方式推出“阳光豆坊”这一全新的优质有机大豆品牌。2009年该品牌开始大面积进入卖场独立销售。

   豆料供应来源，则以订单农业的形式与东北三江平原当地政府部门的下属农场合作，九阳对整个种植过程进行监控，确保“阳光豆坊”有机大豆的产量和品质。

   今年初，九阳出资1亿元在杭州注册全资子公司，购买海狼星公司部分净资产，借此进入净水处理领域。“好机器+好豆料+好水=好豆浆”，在王旭宁的商业逻辑里，对豆浆整体解决方案的提供，足够区别于其他豆浆机生产厂家。

   “面对竞争，我们并不陌生，也不害怕，”顾东君坦言九阳会考虑采取更加灵活的价格体系作应对，但绝对不能简单地依靠价格手段。九阳副总裁兼董秘姜广勇希望，九阳的多元化拓展将打差异化竞争牌，品牌定位是在健康小家电领域进行发展，发展思路上是要充分发挥九阳多年积累的品牌效益、渠道优势（渠道竞争力在一二级市场不输给任何竞争对手）以及技术研发优势。