汤臣倍健：财务数据经不起推敲 无核心技术

    理财周报执行主编 罗周

    你等我了吗？三周没见了。

   按严格分类，汤臣倍健(123.850,-1.17,-0.94%)和星河生物(76.000,2.92,4.00%)算不上生物技术范畴，顶多沾了一点边。但它的敏感度很高，许多人也在高看它。所以，稍岔开一会提前研究这两家公司。

   汤臣倍健的小分类是膳食补充剂行业。这几年它成长很快——2007年营业收入6685万，净利润1212万；2008年14185万和2670万；2009年20529万和5217万，2010年预测营业收入31800万-36000万。如果你再关注它的资产总额的数据变化，结论是它几乎是专门为上市而准备的公司。这是一家成立才6年的公司。

   我研究了它自称的所有核心技术——一个是配方，一个是销售网络，实际上它并没有核心技术，至多只可以称得上工程流程。它的核心团队几乎是太阳神市场体系的原班人马，所以，这家公司的核心能力完全建立在市场体系。但没有核心技术的公司不会飞得很高。

   虽然在它披露的资料里，你看到的产品体系有100多个，但真正有一定销售额的也是微乎其微——蛋白质/维生素/矿物质占比29.73%，补钙及骨骼健康占比16.16%，女姓健康占比13.52%，婴幼/儿童/青少年健康占比10.41%。而且绝对销售额都不大，对应的去年销售数据分别是6103万、3316万、2774万和2136万。如果你再把它摊在更多细分产品层面，它的产品销售数据，可能就拿不出手了。

   几乎所有竞争力都聚集在销售能力上面。这正是我对汤臣倍健最为担心的事情——你不能不怀疑同类产品的相似手段的出现，同时它所构建的渠道并非专有渠道——9000多个零售终端、164家专卖店——任何一家营养产品公司，都对此不会感到惊奇。

   这个方面的竞争力，我希望投资人要有自己的独立判断力。最好要对它的销售数据持怀疑和保守看法。

   汤臣倍健所处的行业的确是暴利行业，但同时也是销售的高成本行业。如果你是一个研究者，你会发现很多秘密。2007年至2010年1-6月，汤臣倍健两大核心产品之一的“十一坊”原装进口的额度是155万、362万、591万和416万，与此对应的进口销售额是441万、777万、1418万和1063万。这个毛利率你很容易去计算，都超过了100%。

   你还可以发现，这些进口都是假进口，实际上是自己卖给自己。我在此，很难评价它的财务数据有没有问题，但我想它的很多数据经不起追溯。

   它的四个募集资金项目值得关注的只有一个——生产车间新建项目，不过这也只是它理论上的预期——片剂产能4年后在2009年基础上增长3.55倍，粉剂灌装增长1.57倍，粉剂袋装增长4.38倍，软胶囊增长3.04倍，硬胶囊产能增长1.75倍。达产后年均销售4.7亿，净利润9487万。我不相信，这些数据可以精确到个位数。

    请你记住这些数据，4年后与汤臣倍健和做这个项目的投行逐项对照。