中国宏桥暂停上市

   该公司竞争优势主要是具有竞争力的成本结构及确保的电力供应。显然，这涉及到交易价格怎么定的问题，还涉及母公司是否为上市公司输送利润，进而报表是否公允

    ■新股直击■本报记者  龙昊

    原定于２月１１日在香港上市的中国宏桥１３７８突然暂停。

   据Ｄｅａｌｏｇｉｃ的资料，这是自太古地产去年５月份搁置３０．９亿美元上市计划后香港最大一宗取消新股发行计划的交易。

   中国宏桥原计划香港交易所发行１７．４亿股股票，定价在７．１０港元至９．９０港元之间，筹集资金１６亿美元至２２亿美元。在投资者积极认购的情况下可以增加发行１５％的股份。

   得益于全球铝需求改善，以及铝价从２００９年的低点回升，处于产业链的中游位置的中国宏桥预计２０１０年净利润将从上年的５．５６亿元飙升至不少于４１亿元。

    该公司２００９年的负债比率达７２％，属偏高水平。

    “市况转差”

    １月２４日，中国宏桥于在港举行了投资者推介会。

   １月２５日，中国宏桥取消了招股前的记者招待会，宣布将散户申购日期从原定的１月２６日推迟至２７日，原因是“联交所突然要求中国宏桥披露更多过去两年的财务数字”。当时，负责该公司上市的承销团表示，除公开发售部分的招股日期推迟一日外，其他部分，包括上市日期以及招股价等，都将维持不变。

    不料，仅时隔一个交易日，中国宏桥于１月３１日宣布暂停上市。

   据港媒报道，中国宏桥表示因市况转差，该公司经与独家全球协调人商议后，认为在当前市况下，进行全球发售是不明智举措，所以决定搁置上市。

   据悉，截至１月３１日，综合８家券商统计，亦只为其借出２４６０万元的保证金额度，即其公开发售方面仍未获足额认购。于是，集团于收市后，就发表通告指因市况太差而搁置上市。

   有分析指出，中国宏桥主要从事生产铝产品，市场上同类行业的有中国铝业（２６００）、中国忠旺（１３３３），他们的业绩并不突出，股价表现亦跑输大市，故影响到投资者对宏桥的投资信心。

    期间，恒生指数连连下挫当时８个交易日中下跌了７天。

    有港媒称，中国宏桥“集资规模不少，要有足够认购额，实不容易”。

    该股上市一波三折。

   此前的２０１０年８月，市场传言，以产能计、位居内地最大民营氧化铝生产商的魏桥铝业，日前已向港交所递交上市申请，集资金额可能高达１０亿美元约７８亿港元。

    随后的２０１０年１１月下旬寻求港交所上市聆讯，但因“数据不足”未能顺利通过。

    潜在因素？

    该股选择此时在港上市，的确是不错的时机。上市前夕，有业内人士表达了这一观点。

   市场人士对今年铝市场走势比较乐观，除了供需情况比较平衡，通胀的预期和美元贬值等因素也将推动铝价进一步上扬。

   俄铝（０４８６）近日就预计２０１１年铝价将保持在每吨２５００元美元以上，并预期２０１１年氧化铝价格将大幅增长；鉴于中国及其他地区需求强劲，料氧化铝的现货市价于２０１１年可能达到每吨４５０元。

   有资料显示：中国铝消费量占全球消费的４０．９％，是全球最大的铝消费国，中国消费量的变化对全球铝价有着举足轻重的作用。２０１０年中国铝消费量１６８４．９万吨，高于２００９年的１３９３万吨，同比增长２０．９％，消费增速高于铜和锌。

    同时，尽管该股估值较低，但与同类相比差距不大。

   国元证券（香港）的申购建议指出，该股“以每股发售股份８．５港元（指定发行价范围的中位数）计算，２０１０的市盈率约为１２倍，和香港材料类股２０１０年２９倍左右的市盈率相比，估值较低。”

   不过，根据该公司招股说明书，中国宏桥ＩＰＯ发行价指导区间对应的２０１１年预期市盈率为７．５倍—１０．４７倍。与同在香港上市的中国铝业１１．９倍的市盈率差距不大。

   因此，１月２６日的市场消息显示，中国宏桥的国际发售反应理想，现时已获中资及外资认购。

    然而，转眼之间呈现出冰火两重天。

    中国宏桥上市还被指涉嫌造假。

    财务人士飞草就质疑其高额的利润。

   液态铝合金和铝合金锭是透过电解氧化铝加工制成，因此氧化铝和电力是中国宏桥的主要生产成本，截至２０１０年９月底，分别占该公司总销售成本的５６．７％及３６．５％。

    据国元证券（香港），该公司的原料氧化铝是从唯一的供应商高新铝电采购。

    该公司竞争优势主要是具有竞争力的成本结构及确保的电力供应。

   那么，在有自备电力等优势下，通过关联交易有可能达到高利润。关联公司给中国宏桥的价格稍微低一点，利润就很大了。一李姓投资者对本报记者表示。

   上市发布会上，公司行政总裁兼执行董事张波就表示，公司未来有信心维持近４０％毛利率水平，及因获高新铝电长期提供低于市价的电力供应，加上内地氧化铝持续供应过剩，该公司生产成本已属全行业最低水平，但相信未来进一步下降空间已经不大。

   显然，这涉及到交易价格怎么定的问题，还涉及母公司是否为上市公司输送利润，进而报表是否公允？

   随之该公司对此予以澄清，称公司无法确保其能够在未来维持该毛利率及纯利率、公司并无任何资料以断定该公司生产成本是否业内最低，以及高新铝电向该公司供应电力的成本并非低于通行市价。高新铝电与公司之间的电力供应协议依照一般商业条款订立。

    实力非凡

   中国宏桥主要生产液态铝合金和铝合金锭，两者在２００９年的销售额，分别占公司总收入的６１．５％和３７．５％。

   根据金属行业研究机构安泰科（Ａｎｔａｉｋｅ），按铝材设计年总产能计算，中国宏桥是中国第五大铝生产商，在私营生产商中则排行第二。按截至２０１０年９月３０日的铝材设计年产能计，公司年产能达９１６０００吨，占中国产能的７．０２％。

   按上市计划，中国宏桥拟使用这些资金，将当前每年１００万吨铝的产能，到２０１２年年底提高至近２００万吨。

   张波也表示，集团会扩大产能，提高市占率，由现时的１１３．５万吨，提升至１８２．６万吨。

   资料显示，中国宏桥的大股东是魏桥创业，魏桥创业旗下还拥有在港上市公司魏桥纺织（２６９８）。作为魏桥创业大股东的张士平及其妻子郑淑良，预计在ＩＰＯ完成后将持有中国宏桥７４．１８％的股权。

   为了消化自身的电热资源，魏桥创业２００３年开始进入铝业，据称现在已是内地第二大铝厂，更是民营铝业中的龙头。

    中国宏桥并未囊括所有铝相关业务。

    大股东诟病颇多

   早在２００８年，业内传言，魏桥制定了一个庞大的铝产业扩张计划，若其计划中的五期工程都完成，氧化铝产能最终将扩张到１０００万吨。

    有媒体披露，魏桥在过去的某些场合也曾提出要做中国最大的氧化铝企业。

   但据魏桥公布的数据，截至２００８年其已具备４００万吨氧化铝、５５万吨电解铝和３０万吨铝型材生产能力，氧化铝产量位居全国第三。

    “未批先建”也许是魏桥铝电产业备受质疑的原因。

   本报记者注意到，据魏桥创业集团有限公司２０１１年第一期短期融资券募集说明书，该“４００万吨／年氧化铝生产线于建设时未及时办理环评手续，其后分别于２００６年１１月和２００８年９月获得国家环境保护总局环保部的环评批复，并依法获得环保设施竣工验收批复。”

    这一现象曾招致高层批评。

   媒体披露，２００８年１０月全国人大常委会副委员长陈至立作关于检查《中华人民共和国环境影响评价法》实施情况的报告时曾提到，“山东魏桥铝电有限公司一期１６０万吨／年氧化铝生产线‘未批先建’，被查处后，又违规开工建设２４０万吨／年的氧化铝生产线。