财务风险高企 庞大汽贸IPO冲关胜算几何？

    财务风险高企 庞大汽贸IPO冲关胜算几何？

    本报记者 晓晴 广州报道

   1月14日上会的庞大汽贸集团股份有限公司（以下简称庞大汽贸）无疑是汽车流通领域的“巨无霸”。其招股说明书申报稿显示，公司拟在上交所发行不超过14000万股流通股，发行后总股本不超过104860万股。

   不过，有券商投行人士表示，汽车流通行业作为一个资金密集型的行业，资金几乎完全依赖于银行贷款。因此，公司所面临的财务风险恐怕是难以跨越的一个坎。一旦车市恶化或者银行紧缩信贷，其资金链就会有断裂的危险。

    据招股说明书申报稿披露，截至2010年上半年末及2009年末，公司的资产负债率分别高达89.98%及84.03%（母公司口径）。这一数据已远高于流通企业60%左右的平均水平。

   此外，由于负债主要为流动性负债，且存货规模较大，公司截至2010年上半年及2009年的流动比率分别为0.96及0.91，速动比率分别为0.72及0.69，存在一定的短期偿债风险。

    财务风险高企

   前述投行人士称，庞大汽贸的财务风险在于，公司对银行贷款高度依赖。除了银行是最重要的外部资金渠道以外，另一方面，银行还对公司提供担保的消费信贷提供了资金支持。

   相关数据表明，2010年6月30日和2009年年末，公司银行借款余额分别高达84.78亿元和46.83亿元。

   截至去年中期和2009年年末，公司的计息负债总计分别高达84.78亿元和46.83亿元，利率在0.28%至11.68%之间。由于对外负债数额巨大，仅2010年上半年、2009年、2008年及2007年，公司财务费用分别高达29890.63万元、14309.61万元、22954.61万元及7067.05万元。

   “截至目前，央行已两度提高存、贷款利率水平，进入加息周期已经确认无疑。此举将进一步加大公司财务费用，从而给公司未来盈利带来不利的影响。”该投行人士称。

   同时，由于公司为以消费信贷方式购车的客户（主要为卡车购买者）向银行提供担保。如客户未按期足额还款，则公司将代其向银行偿还相关款项，同时对其予以追索。

   截至2010年6月末、2009年末、2008年末及2007年末，公司为购车者向银行提供消费信贷担保的金额分别为568201.36万元、322080.46万元、414948.28万元及464503.36万元，公司为此计提的坏账准备分别为2252.92万元、3012.77万元、1121.57万元及731.49万元。

    土地资产瑕疵

   本报记者了解到，目前汽车流通服务行业所面临的普遍问题在于，由于大部分经销商的建店土地是租赁的，即使是自有土地建店，同样也存在着土地使用性质等问题。

   “由于存在的土地问题，导致资产价值的不明晰。这也将成为公司IPO过会时的一大障碍。”前述投行人士认为。

   据招股说明书申报稿披露，截至2010年6月30日，公司及子公司拥有或以各种方式使用的、合法性存在各种瑕疵的房屋建筑面积占公司及子公司使用的房屋总建筑面积的46.52%。

   值得一提的是，目前汽车销售企业的利润构成主要包括整车及零配件的购销差价、返利、维修养护服务收入、消费信贷业务收入（计入其他业务收入）、保险公司给予的保险业务返利（计入其他业务收入）等。

    但公司业绩在很大程度上依赖汽车生产商提供的返利。

    统计数据显示，2009年公司获得返利为108780.95万元，占毛利的比例为29.47%。2010年上半年公司获得返利为80966.42万元，占毛利的比例为29.70%。