增发价格过低致深天马A股权收购“功亏一篑”

    ■ 本报记者 李春莲

   近日，深天马A(000050)公告称，公司发行股份购买上海天马70%股权的方案未获得证监会审核通过。但目前尚未收到中国证监会不予核准批文，待收到后另行公告。

   此前深天马发行股份购买上海天马其余70%股份的事项，已取得国务院国有资产监督管理委员会的批复，并已经公司2010年度第一次临时股东大会审议通过。

   然而，让市场颇感意外的是股权收购竟然在最后一步折戟。这让市场人士和投资者都颇感意外，被各方都看好的股权收购究竟为何被否？

    增发价格过低

    或是股权收购失败主因

   据了解，上海天马成立于2006年4月7日，深天马A拥有其30%的股权，其它70%的股权分别由深圳中航集团，上海张江集团和上海工业投资集团持有。公司主要从事液晶显示器及相关材料、设备、产品的设计、制造、销售，并提供相关的技术开发、技术咨询、技术服务和技术转让。

   公开资料显示，上海天马2008年和2009年均出现亏损，其中2008年亏损1.15亿元，2009年亏损1.527亿元。

   按照深天马A拥有其30%权益计算，上海天马2008，2009年连续两年亏损，导致公司2008年合并报表亏损3450万元，2009年合并报表亏损4580万元。

   因此，有业内人士认为，上海天马盈利能力不佳是导致此次收购失败的主要原因。但事实上，从2010年上半年开始，上海天马已经开始出现转机。

    上海天马是4.5 代线的小尺寸TFT 面板生产线，设计产能每月3万片。公司目前的主要液晶面板产品为中小尺寸TFT、CSTN 和STN。其中，STN 专门生产3D眼镜片，属于公司新的业务增长点，盈利状况良好。2010年，TFT 面板和STN的生产线由于旺盛的客户需求一直都保持90%以上的产能利用率。

   海通证券分析师邱春城认为，2010年上海天马出现了内在拐点，公司结束了二年多的爬坡期，目前已经处于相对饱满的生产状态。

   此外，他还预测上海天马2010年能实现收入在17亿元左右，净利润在1亿元左右。上海天马的好转，能为深天马的母公司提供好的原料源，为母公司的发展奠定基础。

    由此看来，股权收购被否并不是由于上海天马资产亏损所致。

   公开资料显示，2010年1月深天马A与深圳中航集团、张江集团、上海国资公司、工投集团分别签署《发行股份购买资产协议》，约定公司以5.34元/股的价格，向上述公司定向发行14903万股收购其持有的上海天马70％股权，以实现对上海天马的全资控股。

   自该方案获得董事会通过以后，基本上所有券商都认为此次收购会成功。在此强烈预期之下，深天马A在二级市场走势良好，股价从2010年初的6元多一直攀升到目前的近14元，股价翻倍。

   而受股权收购失败影响，深天马A股价自12月31日该公告发布后，开始下跌。但是以1月7日的收盘价13.77元来计算，这一价格仍旧是增发价格的2.57倍，

   因此，有知情人士指出，上海天马的增发方案提出后，股价持续上涨，而深天马A又从未调整过增发价，导致增发价格过低，或许是最终被否的一个原因。而增发价格过低，无疑会损害到中小投资者的利益。

    股权收购失败

    或致上海天马模式落空

   在深天马A发展初期，公司采取与各地方政府合作模式，成立上海天马、成都天马和武汉天马，公司负责部分资金和技术，地方政府负责资金、土地和政策优惠等。

   公开资料显示，目前，深天马A主要资产包括四部分，包括深圳母公司、上海天马、成都天马及武汉天马。公司拥有上海天马30%的股份和51%的表决权，成都天马30%的股份和60%的表决权，是成都天马的实际控制人。

   同时，邱春城认为，深圳母公司业务比较普通，没有太大成长性。主要看点还在上海天马、成都天马和武汉天马的运营。

   长城证券研究员岳雄伟也表示，成都天马已于今年6月竣工试产，武汉天马处于设备搬入、装机及调试阶段，符合预期。中长线来看，成都天马和武汉天马项目可能采取与上海天马一样的模式，即待项目成熟时，公司将采取发行股份方式收购成都、武汉地方政府股权。

   记者采访的多位分析师均表示，如果上海天马70%股权注入上市公司后，将带动深天马A的成长，并成为公司的一种成长模式。而借鉴注入上海天马资产的经验，复制上海天马路径，未来注入成都和武汉天马资产方式采取定向增发方式是大概率事件。上海天马、成都天马和武汉天马全部量产后总计营业收入将会超过70 亿元。

   邱春城认为，上海天马的模式，是在政府协调下，盈利一个，装入一个。地方政府更多是为了GDP、税收和产业发展，当然也换取了上市公司的股份。

   但是，现如今看来，上海天马股权收购失败，似乎意味着收购成都、武汉地方政府的股权也变的更加遥远。

   财富证券分析师欧阳仕华告诉《证券日报》记者，尽管上海天马盈利能力逐渐增强，但是对于只拥有30%权益的深天马A来说，股权收购失败，EPS肯定会因此摊薄。