金固股份招股说明书疑窦丛生 涉嫌高估利润

   金固股份10月份发布的招股说明书披露，以22元的价格发行3000万股A股普通股，2010年1~6月实现每股收益0.30元，半年净资产收益率12.6%，在表面光鲜的财务数据背后，笔者却产生了诸多质疑。

    一、对产品销售单价的质疑

   金固股份招股说明书中披露，作为其主要产品之一的15号滚型车轮，2007年至2010年上半年销售量由7.33万件/年上涨到25.48万件/半年，对应营业收入从2112.24万元/年提高到8697.22万元/半年，由此计算出各个年份的销售单价。

    然而金固股份披露的15号滚型车轮在各年份的销售单价却为：

   可以看到，15号滚型车轮2009年和2010年上半年的理论单价显著高于信息披露单价，前者比后者分别高出了48.98%和30.96%，对此笔者认为，要么是15号滚型车轮销售单价披露金额有误，要么就是金固股份存在高估收入、高估利润。

    二、对单位成本的质疑

   热轧钢板是滚型车轮的主要材料，同时也构成了金固股份生产成本的最主要因素。根据招股说明书的信息披露来看，2007年到2010年上半年热轧钢板所占成本比重均超过了60%。

    在15号滚型车轮和5号滚型车轮单位成本构成中，热轧钢板单位成本变动如下：

   从中可以看到，2010年上半年单位钢板成本同比变化很小，其中15号滚型车轮单位耗用钢板成本还出现了同比下降，由此很容易得出结论：热轧钢板价格基本保持平稳。然而事实却是，热轧钢板2010年上半年均价为3397.62元/吨，而2009年均价则为3086.56元/吨，同比上涨了10.08%，金固股份是否存在低估原材料发出成本、高估利润的情形呢？

    三、对毛利率的质疑

   钢制车轮可分为型钢车轮和滚型车轮两种，其中运用旋压工艺提高了精度和强度的滚型车拥有更高技术含量和盈利能力，金固股份几乎全部收入均来源于滚型车轮，同类型上市公司兴民钢圈滚型车轮收入占比为48.54%。金固股份经营毛利率高达31%，构成其高净资产收益率的主要驱动因素，2009年主要产品毛利率计算如下表：

   而同行兴民钢圈2009年1~6月滚型车轮综合毛利率为19.88%，其中内销毛利率为18.4%，外销毛利率为23.51%，金固股份的产品毛利率显著高于同行业公司。假如金固股份和兴民钢圈同类型产品生产成本相同的话，那么金固股份滚型车轮的销售价格将比兴民钢圈高15.97%，这合理吗？

    四、对募投项目盈利能力的质疑

   金固股份募集资金中的3.19亿元将投向年产200万件5号滚型车轮和150万件15号滚型车轮项目，其中预计达产后增加销售收入61650万元，年增利润总额8283万元，公司测算的收入基础为5号滚型车轮预销售单价111元，15号滚型车轮预计销售单价为263元，分别比目前的实际售价高93.18%和0.9%，其中5号滚型车轮的预计售价与实际状况相差53.21元，又怎能不让人对募集资金项目的盈利能力表示怀疑呢？