永辉超市：消化“超速增肥”有待考量

    ■本报记者  徐谷明

   １１月１５日，证监会发审委定审核拟登陆上交所的永辉超市股份有限公司。以生鲜商品为特色的永辉超市艰难上市之路即将揭晓。

   据永辉超市日前公布的《首次公开发行股票（Ａ股）招股说明书》显示，公司拟公开发行不超过１．１亿股。这是继物美商业０８２７７、联华超市００９８０、京客隆０８２４５等之后，又一家上市的内资超市。

    艰难上市路

   中国经济时报记者了解，永辉超市去年９月在福州举行公司上市工作启动仪式。２００９年１２月１１日在当地媒体刊发了《永辉超市股份有限公司拟首次公开发行Ａ股接受辅导公告》，并称正接受中信证券的上市辅导。

   为了推进上市进程，去年７月，商务部正式批准福建永辉集团有限公司改制为股份有限公司，改制后的公司更名为“永辉超市股份有限公司”。

   事实上，早在２００５年，业内就传出过永辉超市将要上市的消息，当时的上市地点选择在香港。随后，上市计划由于２００６年境外红筹上市新规出台而失败。

   无奈之下，永辉超市另辟蹊径。随后，永辉超市开始与内地资本市场展开了亲密接触。永辉超市上市招股书显示，２００７年汇丰控股的私募——汇丰直接投资（亚洲）有限公司开始投资永辉超市，首期投资为４０００万美元。２００８年汇丰再度注资３５００万美元，成为永辉超市第二大股东，持股比例为２４％。

    外界称，“据公开资料显示，这是国外私募基金对本土超市投资的最高纪录。”

   公开资料显示，公司创办于１９９８年，是国内第一家将生鲜农产品引进现代超市的流通企业，最初植根福建，之后在重庆、北京展开布局，今年又开拓安徽市场；其次，根据永辉超市今年的开店计划，其门店总数将会从去年的１２２家增至２３０家。

   最值得期待的莫过于永辉超市特有的“生鲜”超市模式，其生鲜产品经营面积则是占到了卖场总面积的５０％，销售额能够占到总量的６０％，毛利率平均为１６％。

   该模式的好处直接反映在永辉超市的销售业绩上。招股说明书显示，２００９年永辉超市销售额已经达到１００亿元，今年预计销售目标１５０亿元，其中２００８年至今，生鲜农副产品就已经占公司销售总额的５０％以上。

    “大跃进”式扩张

   据悉，永辉超市今年一直在为上市做着门店调整工作。董事长助理翁海辉接受《２１世纪经济报道》采访表示，由于物业陆续成熟，２０１０年是永辉超市提速扩张的一年。

   招股书称，永辉超市２００９年实现营业收入８４．７４亿元，同比增长４９．２５％；净利润２．５６亿元，同比增长１８．５８％；归属于母公司股东的净利润为２．５４亿元，同比增长１８．９９％。２０１０年１－６月公司实现营业收入５６．１１亿元，归属于母公司股东的净利润为１．３８亿元。截至２０１０年６月底，该公司及其控股的子公司拥有１３５家连锁门店，其中福建８１家、重庆４７家、北京５家、安徽２家。

   值得市场期待的是，永辉超市目前以福建为大本营已经在全国范围内锁定了四个目标市场，分别为福建、重庆、北京和安徽，根据永辉超市的计划，它们将各自辐射海西经济区、成渝经济区、京津冀都市圈和环渤海经济区和皖江经济区。

   据永辉超市官方网站显示，２００９年，永辉超市已经进入北京市场，截至目前已开业６家门店，５家门店筹建中。与此同时，在永辉超市走向全国的第一站重庆，永辉超市已经进入当地市场上的前三甲，当前拥有４９家门店。

   对此，永辉超市官方网站称，永辉超市预计２０１０年可实现营业总额１５０亿元，力争至２０１４年销售总额逾５００亿元争至２０１４年销售总额逾５００亿元，发展成为全国性生鲜超市龙头企业，跻身中国连锁企业前列。

    能否消化“超速增肥”弊端

   “目前公司处于上市敏感期，不方便透露太多。”当中国经济时报记者联系永辉超市公司办公室，其工作人员表示。

   一般而言，新开门店一般均需经历一段市场培育期，才能实现盈利。上市招股书称，公司７３家新开门店将在未来每年平均为公司新增固定资产折旧和摊销约９８００万元，７３家门店全部投入运营后平均每年新增收入８９．３亿元。

    对此，永辉超市称，若因本次发行募集资金中７３家连锁超市发展项目的部分新开门店不能在短期内实现盈利，则将会对公司未来效益带来一定压力。

   由于最近几年房地产市场异常活跃，房地产价格涨势迅猛，并从一线城市逐渐向二、三线城市蔓延。

   随着公司连锁经营规模的扩大，公司的租赁费支出也大幅增加，２００７年、２００８年、２００９年以及２０１０年１—６月公司的租赁费总额分别为６２５９．８０万元、９６６９．５０万元、１７０５５．６６万元以及１２４１３．５２万元。

   与此相对应，截至２０１０年６月底，永辉超市共有１３５家门店和１个配送中心，其中３家门店涉及自有房产，其余均为租赁取得，自有门店面积占门店经营面积的比重仅为３．０１％。永辉超市称，“公司存在绝大多数门店依赖租赁的风险。”

   永辉超市实际控制人为张轩松和张轩宁两兄弟，本次发行前，张轩松和张轩宁合计持有本公司４１．６２％的股份，若本次上市成功的话，张轩松和张轩宁合计持有本公司的股份将下降为３５．６６％，但合计依然为公司第一大股东。

   对此，市场分析认为，当前及今后一段时期内，永辉超市仍将处于快速开店、规模迅速扩张时期，公司经营管理的复杂程度将大大提高。