银鸽投资的资本黑洞 低效投资吞噬股东利益

    《红周刊》特约 北京 田刚

   银鸽投资(6.64,-0.18,-2.64%)(600069)2010年三季报显示，净资产金额高达20.38亿元，总资产更是高达50.12亿元，前三季度却仅实现2800万元净利润，折算全年净资产收益率为1.83%，尚不及三年期国债3.73%的票面利率。同时，在2009年非公开发行股票募集6.38亿元的基础上，2010年三季度末货币资金余额仅有11.37亿元，对应着14.91亿元借款，在承担着高额利息支出的压力下，裹挟着巨额资本的银鸽投资仿佛一艘巨轮，“搁浅”在盈利能力低下的长期资产中。

   高昂的资本投入，对应着近乎可怜的净利润，银鸽投资已经沦为名副其实的资本“黑洞”，低效投资成为吞噬股东利益的始作俑者。下面仅抽取被其控股的四川竹浆纸业公司和联营公司河南永银化工两家子公司为例，来说明银鸽投资的尴尬。

    四川竹浆纸业：吸金无底洞

   银鸽投资于2010年10月18日发布公告称，将向四川竹浆纸业公司增资1亿元。四川竹浆纸业是银鸽投资于2007年入股的子公司，初始投资6000余万元，占有40%股权。在随后的几年里投资额急剧增加，2008年增资5922.18万元，2008年和2009年里合计支出3312.86万元竹浆纸业其他股东所持剩余股权，直到2010年中期银鸽投资持有竹浆纸业的股权增至99.78%。再加之竹浆纸业对银鸽投资的占款每年都在数千万元，2010年半年报显示对竹浆纸业的其他应收款高达9434.56万元，由此计算银鸽投资已经在竹浆纸业项目上沉淀了2.47亿元的巨额资金。

   但是竹浆纸业的盈利能力实在令人堪忧，即便是利润水平最高的2007年净利润也仅为776.19万元，银鸽投资按照股比享有310.5万元，投资回报率在5.2%左右，仅略高于同期国债利率。在随后的两年里，竹浆纸业的经营业绩急剧下滑，2008年净利润为461.15万元，2009年更是大幅亏损了831.5万元，三年总计实现净利润金额仅为405.81万元。

   但是就是这样一个业绩表现没有任何可圈可点之处的项目，银鸽投资却于2010年10月19日发布公告称，将向四川竹浆纸业增资1亿元，增加股比至99.89%，几乎全资控股了这家盈利能力低下的子公司。由此，竹浆纸业占用上市公司资金总量将上涨至3.47亿元。

   此外值得投资者关注的是，10月19日决议公告中称，四川竹浆纸业2009年末股东权益为2.06亿元，当年净利润451.69万元。但是银鸽投资2009年年报中披露，四川竹浆纸业当年净利润金额为-831.5万元，净资产则为2.16亿元，与决议公告内容存在巨大差异。

    河南永银化工：食之无味的鸡肋

   如果说竹浆纸业作为控股子公司，直接影响到银鸽投资的产业布局，那么联营公司河南永银化工对于上市公司来说更是“鸡肋”。永银化工是银鸽投资于2007年参股的投资项目，注册资本为2亿元，银鸽投资出资8000万元持40%股权。永银化工2007至2009的净利润合计205.44万元，折算每年的投资收益仅为0.34%，尚不及活期存款的利率水平，对上市公司也几乎没有任何收益贡献。

    低效投资吞噬的股东利益

   上述两个投资项目，表面均实现了微利，并未发生亏损，看似并未伤及银鸽投资的股东利益。事实上在考虑到资本成本和资金利息等因素后，仅这两个投资项目吞噬掉的利润金额就高达上千万元。

   两个项目占用上市公司资金合计4.27亿元，而银鸽投资2010年半年报显示，长短期借款金额合计13.69亿元，利息净支出3720万元，折算全年利息净支出为7440万元，综合净利率为5.43%，高于竹浆纸业和永银化工的投资回报率。假如银鸽投资没有投资于这两个项目，而将占用在这两个项目上的资金偿还借款，那么将减少2010年上半年年利息支出1160万元，相当于银鸽投资2010年上半年净利润2111万元的54.95%。这意味着，如果银鸽投资放弃这两个投资项目收回占款，将增加每股收益50%以上，由此给股东造成巨额的隐形损失不言而喻。