毛利率低于行业平均标准 大康牧业成长性受质疑

   “养猪”公司湖南大康牧业近日开始ipo询价。公司标榜其业绩稳定增长，行业优势突出，但机构投资者似乎并不买帐，深圳某基金公司基金经理表示，他们并不准备参与询价，因为公司存在毛利率低、成长性差等多处硬伤。

    毛利率远低于行业平均标准

   大康牧业主要从事种猪、仔猪、育肥猪的生产和销售。沪深两市中，同行业上市公司包括新五丰、罗牛山、顺鑫农业、雏鹰农牧等。根据资料显示，2009年，同行业上市公司的平均毛利率为16.60%，雏鹰农牧、顺鑫农业超过20%，分别为20.61%和22.51%。而大康牧业2009年综合毛利率仅12.22%，远低于行业平均标准。

   不仅基数低，大康牧业的综合毛利率也呈现出逐年快速下降的趋势。2008年，公司综合毛利为16.59%，2009年降至12.22%，而2010年上半年，公司综合毛利率更是降至了9.87%。而与之相对应，今年上半年，大康牧业的净资产收益率则从2009年的20.65%下降至7.75%。

   深圳某基金公司基金经理研究后表示，大康牧业的盈利状况受生猪价格行情波动的影响较大。生猪价格存在很大的国家干预性，在通胀日益明显的今下，对于CPI十分敏感的猪肉价格很难大幅上涨，而仅今年上半年，猪饲料价格同比上涨就超过30%。因此，大康牧业很可能一上市就面临亏损的尴尬局面。

    募资效益有夸大嫌疑

    现实的收益不尽如人意，大康牧业描绘的募投项目也存在夸大收益的嫌疑。

   根据大康牧业的招股书，公司拟发行2600万股新股，募集约2.2亿元资金，用于投资建设年产30万头规模的生态养猪小区和年加工40万头生猪的屠宰加工项目。

    公司表示，40 万头生猪屠宰加工项目建成投产后，按照年屠宰加工生猪40万头的生产规模，公司将年加工冷却肉2.2 万吨、分割肉6,000 吨、猪副产品6,014 吨、猪皮14 万

   张。在经济效益分析中，公司称，2.2万吨的冷却肉每吨单价17000元，能产生37400万元的收入，而6000吨分割肉每吨可以卖到21000元，能产生12600万元的收入。但业内人士表示，这两组数据均存在很大水份。“目前冷却肉的市场价格为11000元/吨左右，17000元/吨卖得不是猪肉。分割肉也卖不到21000元/吨”一位业内人士肯定地表示。而同样是生产冷却肉的上市公司得利斯，根据公司披露的2009年年报，冷却肉的售价为1.17万元/吨。

   那么，如果按照1.17万元测算，即使大康牧业40万头生猪屠宰加工项目达产并全部销售，仅冷却肉一项，公司就虚报收益过亿元。

    风投强势存隐忧

   风险不仅于此。大康牧业《招股说明书》显示，公司的第二、第三大股东为两家国家性质的风险投资公司财信创投和先导创投。两大创投合计持有公司34.9%的股份，超过第一

   大股东30.71%。业内人士指出，风投的赢利模式就是ipo退出，而通过包装，粉饰业绩预期上市的大康牧业，如果大股东风投套现退出，那二级市场股价势必受到重大影响。