九州通：未来股价已被透支？

    本报记者 聂春林

    实习记者 徐倩 武汉报道

   九州通上市交易首日涨46%，动态市盈率达117倍。九州通发行价对应的发行市盈率达65倍，创出三年来的主板发行市盈率新高。

   10月29日，出席湖北金融博览会的上交所某高层说道，九州通这样高的发行市盈率，直逼深交所的创业板和中小板。

    九州通招股说明书表明，2009年底九州通销售收入达189.58亿元，净利润接近3亿元，下属公司73家，直营和加盟的零售连锁药店739家。申报材料中，九州通预计2011年的销售收入超过260亿元，零售连锁药店数量将达到1000家。

   湘财证劵一位不愿透露姓名的医药行业分析师叶侃认为，九州通最大优势为其规模和民营体制，以及严格的成本控制。其他医药流通公司大多为国有体制。九州通面向的基层市场、第三终端（社区、农村医院以及民营医院、诊所），优势也比较大。但其仍指出，九州通的发行价有点偏高，同爱尔眼科等国内具有医药连锁概念的公司一样，透支了未来预期业绩。

   中信证券医药研究员贺菊颖在报告中提醒，上市后，九州通将面临两重风险：一是所处市场竞争激烈的风险。公司主业所处的医药分销及零售等业务市场竞争激烈，公司业务拓展可能存在低于预期的风险。此外，公司还将面临业务规模扩大后的管理风险。公司拥有超过70家子公司，分销网络遍布全国，同时其也在积极拓展医院纯销业务，网络规模扩大后存在管理上的风险。此前，因为管理不善，九州通曾关闭了多家业绩增长乏力的零售药店。

   另外一个老生常谈的困境，就是九州通脆弱的商业模式：其利润来源主要来自于厂家返点。一旦厂家政策生变，公司业绩成长堪忧。