山西证券申购启动 三大疑团揭晓

    本报记者 罗诺 北京报道

    塞翁失马，焉知非福？

   对于山西证券而言，或许谁也没有想到，多舛的IPO之路虽有临门受阻的挫败，但正是这一阴错阳差的“羁后”，给其带来的却可能是另一番上市发行的坦途。

    11月1日，即将成为A股市场第15家上市券商的山西证券正式开始申购。

   公告显示，山西证券本次发行约39980万股，其中网下发行7980万股，约占本次最终发行数量的19.96%；网上发行32000万股，约占本次最终发行数量的80.04%。而其此次IPO的定价最终也落定在了7.8元/股的价格之上，相应2009年净利润其市盈率为31.89倍。

   “对于其7.8元/股的发行价格，在一定程度上比较符合我们的心理价位。”11月1日，一位参与认购的基金人士表示，这个价格虽然与去年发行的招商证券(600999.SH)、光大证券（601788.SH）等动辄高达50多倍的发行价市盈率不可同日而语，但相对于在几个月前兴业证券(601377.SH)以及华泰证券(601688.SH)IPO当时的发行环境而言，山西证券算赶了个好时候。

   即使山西证券正式挂牌近在咫尺，但对山西证券的非议和质疑却依然未断。二次上会后，修改发行规模，改变挂牌交易所和挂牌板块，这背后又有什么故事呢？

    与农行达成协议

   7月28日，山西证券被有关部门正式叫停暂缓其上市审批流程，而此时，距离其正式上会的时间仅仅只有两天了。

   一时间，有关山西证券临门被拒原因的揣测声四起，其中包括山西证券可能涉及“老鼠仓”、“业务指标不合格”、“农行8000万诉讼悬案”甚至包括其“中介结构与其有裙带关系”等传言。

   而事实上，据接近山西证券的知情人士向记者证实，与农业银行8000万元的诉讼一直悬而未决，这才是导致山西证券斯时上市“胎死腹中”的真正原因。

   “实际上这则案子早在2006年底就已经了结，而当时法院的确也驳回了农行的诉讼请求。”上述接近山西证券的知情人士表示，但这对于农行而言，始终是一个心结，于是在山西证券上市时，农行方面向证监会提出申诉，要求山西证券就此事件给予一个明确的说法。

   正因农行方面的强硬，使得有关部门不得不以山西证券因存在可预见性的诉讼纠纷，且涉及现金数量较巨大为由，在其上会两天前，紧急叫停其上市审批流程。

   “山西证券方面的确欠农行一个说法。”上述接近山西证券的有关人士称，在山西证券上市过程因农行8000万诉讼案受阻后，也得到有关方面表示，山西证券要重新上会审批，必须要把有关农行的事宜处理妥当。

   “现在证监会有关部门对于IPO的审批，尤其是主板的公司已经越来越严格，在一些重大的事件上拥有一票否决权。”北京一位投行人士对山西证券斯时的失礼如此解释道。

   “在山西证券上会暂缓后，山西证券的内部有关人士旋即与农行方面展开了主动接触和沟通。”上述接近山西证券的有关人士坦言，山西证券第一大股东为山西省国信投资(集团)公司，是山西省唯一的国有金融控股公司，而对于山西证券的此次IPO，更是作为山西省的一次重点金融工程来抓。“在山西省多位相关人士的搭桥和斡旋之下，权衡利弊之后，山西证券和农行有关方面人士在9月初达成协议，山西农行方面不再追究8000万诉讼款项的责任。”

    在解决了农行8000万诉讼案件之后，山西证券于是再度向IPO发起冲击。

    “三转”之谜

   重新提出上会申请的山西证券在短短一个月内，其有关上市内容发生了巨变，原本计划公开发行6亿股的发行量被缩减成了3.99亿，而挂牌的交易所也由上交所转到深交所，同时也从A股主板转向了中小板。

   “实际上，这都是为了确保山西证券的再次上会能成功获批。”上述接近于山西证券的有关人士坦言。

   “山西证券在经营方面的业绩并不突出。”上述北京某投行人士表示，在已经上市的14家券商中，山西证券的规模和业绩都难望其项背。

   根据中国证券业协会数据，2009年，山西证券的代理买卖证券业务净收入为11.7亿元，列第40位。而山西证券共有38家证券营业部和15家证券服务部，平均每家收入仅为2208万元，该水平距离2009年券商营业部营业收入的平均数2730万元着实差距不小。

   “在一系列的质疑之下，为了确保山西证券成功上市，山西证券的决策层在听取了部门意见后，再综合了诸多内外因素，转而决定申报上市门槛相对较低的中小板上市。”上述接近山西证券的有关人士称。

   “相对于主板，中小板的门槛较低，而对于山西证券来说，也算是金融机构中的中小企业，所以申请中小板发行，也算是一种变通。”上述北京某投行人士如此评论。

    实际上，山西证券最终将其本次IPO的发行数定在3.99亿股也是有玄机的。

   “在1个多月前，有关企业上市地点的股本整体划分标准就已经明晰，将按照企业上市发行数量的大小来规定该企业挂牌上市的地点，而计划选择在中小板挂牌的山西证券就必须要符合在深交所挂牌的有关股本大小的规定。”上述接近山西证券的有关人士坦言。

    果不其然。

   10月28日，有关沪深交易所上市权责明确化公布，上市企业将按照IPO发行规模选择发行地点，其中发行5000万股(含)以下的企业在深交所上市，发行8000万(含)股以上的企业在上交所上市，发行5000万股以上8000万股以下的企业可自主选择上市地点，而对于金融企业是以4亿股为分界，4亿股以上在上交所上市，低于4亿股的在深交所上市。该标准于2010年11月1日起正式执行。

   对于山西证券而言，其调整后的股本刚好为3.998亿股，恰在4亿股以内，则正好符合深交所上市的规则。