针对亿利能源定向增发 业内人士称所注煤炭资产被高估

    针对亿利能源定向增发，业内人士称——

    所注煤炭资产被高估：少则6亿元,多则10亿元！

    别关注

    特

    □　本报记者 谢 静

   10月21日，亿利能源（600277.SH）发布非公开发行股票预案，并获得董事会通过。预案中，亿利能源拟以每股12.55元/股定向发行24,300万股，拟募集不超过30.50亿元用于收购东博煤炭100%股权、投资建设乌拉山煤炭集配物流项目以及补充公司流动资金。

   上述预案显示，东博煤炭的净资产为11,307.03万元，但其评估净资产价值为165,920.99万元，评估增值达13倍之多，增值率为1368.41%；其中，评估后的净资产增值主要来自于采矿权的增值，由评估前账面价值4,248.87万元，变为评估价值154,628.44万元。也即，采矿权经评估后增值了36倍之多，评估增值率为3639.05%。

   面对如此高的评估增值率，数位业内人士指出所注煤碳资产严重高估，少则6亿元，多则10亿元。

   而亿利能源定向增发预案中并未提及任何利润承诺。10月27日亿利能源证券事务代表索跃峰接受《证券日报》记者采访时指出，如果有此必要的话，监管部门会要求公司进行承诺。而存在于项目上的风险，索跃峰指出将会由投资者自主决定。

    2年后再次定向增发

    这次要的是现金

   亿利能源的控股股东为亿利资源集团有限公司（以下简称“亿利集团”），这是家位于鄂尔多斯草原上的民营企业。鄂尔多斯草原资源丰富，拥有羊绒、煤炭、石油等化工建材资源。包神铁路是当地资源得以运输出去的有力凭借。

   亿利集团旗下有三朵花：能源化工、房地产及基建和医药及其他。亿利集团的董事长王文彪和其兄弟王文治以一致行动人的身份成为亿利集团以及亿利能源的控股股东兼实际控制人。

   2008年，亿利能源定向增发收购亿利集团旗下三家公司后，持股比例从48.91%增至85.23%。同时也将自身所持亿利化学41%股权、神华亿利能源49%股权、亿利冀东水泥41%股权全部注入到上市公司中。

   时隔两年，亿利能源再次发布定向增发预案，只不过这次上市公司定向增发要的是30.5亿元，通过引进特定投资者来购买亿利集团旗下的东博煤炭及增资煤炭集配物流公司。

   其中，东博煤炭成立于2005年1月19日，当时的注册资本仅仅为550万元，由神木县地利矿业投资有限责任公司（以下简称“地利矿业”）出资。在2010年1月亿利集团对其增资之前，东博煤炭一直没有实际运营情形出现。而就在1月份，亿利集团受让了地利矿业所持东博煤炭65%的股权后，双方按持股比例将东博煤炭的注册资本增至1亿元；并于10月9日，与亿利能源签署《内蒙古亿利能源股份有限公司非公开发行股票之股权转让协议》。

   截至目前为止，东博煤炭取得了整改改扩建项目的环境影响报告书以及采矿许可证等多份文件。截至评估基准日，东博煤炭尚未取得土地使用权证、建设工程规划许可证、建设工程施工许可证以及煤炭生产许可证等其它文件。

   乌拉山煤炭集配物流项目是由亿利能源投入拟募集的资金10亿元，对乌拉特前旗金威煤炭运销有限公司（以下简称“金威煤炭运销”）进行增资。乌拉山煤炭集配物流项目总共拟投入14.45亿元。

    研究员质疑煤碳资产严重高估

    甚至高于同业收购

   在亿利能源公布的非公开发行股票预案中提及，东博煤炭矿区煤炭资源储量为6,220万吨，生产能力为120万吨/年。预计2011年建成并达产，当年预测实现净利润15,969.25万元。

   东博煤碳原本生产能力只有60万吨/年的小煤矿，因受地方政府关停小煤矿政策的影响，也出于套现动机的推动，地利矿业将65%的股权转让给亿利集团。《证券日报》记者采访了多位煤炭分析师，均指出东博煤炭的估值有过高嫌疑。

   煤炭行业研究员于宏指出，六千多万吨的储备煤炭，可采储量也就在3000-4000万吨左右。另外，于洪对本次评估中增值率最高的采矿权进行了分析。根据他对于采矿权的估值，以可采储量为计量标准，再加上其它各项投入计算，采矿权的市值约在亿元左右，远远低于亿利能源预案中的近16亿元的评估价值。

   另外一位接受《证券日报》记者采访的煤炭行业研究员，援引了吨生产能力收购价、吨可采储量收购价两个指标来进行初步的测算：

   根据以往相关案例，上述煤炭行业研究员给出东博煤炭吨生产能力收购价450元/吨，以此测算，东博煤炭的估值应在5.46亿元左右；即使如当年盘江股份高达860元/吨的生产能力收购价来测算的话，东博煤炭的估值也不过10亿元左右。

   按照吨可采储量收购价来测算：以往案例显示收购价格较高的是义煤集团，为17.8元/吨；收购价格较低的是恒源煤电，为5.8元/吨。上述研究员给出东博煤炭17元/吨的测算值，显示其整体估值也不超过6亿元，即使将6,220万吨的保有储量全部作为可采储量的话，也不过10亿元左右。

   最终，在以往案例来进行粗略估计的基础上，上述煤炭行业研究员得出东博煤炭“估值偏高”的结论。

   随后，《证券日报》记者根据亿利能源非公开发行预案中所公布的数据进行计算，得出其吨生产能力收购价高达1382.67元/吨；吨可采储量收购价为41.48-55.31元/吨。记者将此数据与齐鲁证券一份研究报告中所公布的煤炭类上市公司的资产注入案例分析进行对比，也可以看出东博煤炭收购价远远高于同业水平。

   其中，上述齐鲁证券的研究报告中列出的鲁润股份从可采储量（5913.9万吨）、年生产能力（195万吨/年）以及煤炭矿井的可使用年限（30.33年）都与东博煤炭有相似之处，不过鲁润股份的吨产能收购价为468.86元，采矿权定价为6.37亿元。

   对比之下，东博煤炭的吨产能收购几乎是鲁润股份的2.95倍，采矿权定价是其2.43倍！

    被注资产无业绩承诺

    上市公司为大股东作嫁衣？

   就此，《证券日报》记者10月27日致电亿利能源进行求证。根据其证券事务代表索跃峰介绍，东博煤炭之所以出现评估增值达13倍之多的情况，基本上源于采矿权的增值——“差价主要来自采矿权的增值。”另外，他提及东博煤炭每吨煤炭的利润应在100-150元左右，按照每年120万吨的产能来计算，每年能带给上市公司上亿元的利润。在他看来，这是对上市公司利益的有力保障。

   不过，即使以年利润1.5亿元来计算，亿利能源要想收回收购成本，也需要10年左右的时间。同时，如果将经营成本、折现率、通胀以及价格波动风险考虑进入的话。可以说，即使以东博煤炭的服务年限为20-30年来计算的话，扣除逾16亿元的收购价，归属于上市公司的利润可以说相对有限的。

   另外，对于此次非公开发行没有相关利润承诺，索跃峰解释如果有此必要的话，监管部门会要求公司进行承诺。另外，煤炭价格的波动也使得盈利难以预测，但是能源的稀缺性和政府相关政策支持会给东博煤炭一个总体上的良好预期。

   至于项目上的风险，索跃峰指出将会由投资者自主决定。公司的大股东将会因关联人的身份而回避，此议案将由投资者选择是否通过。

   业内人士对《证券日报》记者指出，亿利集团急于从东博煤炭上套现恐怕不止东博煤炭的股东地利矿业，大股东亿利集团亦恐怕难逃嫌疑。而上市公司即使获利，恐怕多年的经营也都为他人做了嫁衣裳。