丰田投资地产折射“央行制造型”泡沫

    丰田投资地产折射“央行制造型”泡沫

    全球可能进入泡沫周期

    本报评论员 唐学鹏

   近日，丰田汽车总裁丰田章男公开表示，丰田今后将涉足海外房地产市场业务，尤其关注新兴市场国家的房地产。丰田汽车的全球“召回门”事件对其造成巨大打击，但可能还不如近期日元强势飙升造成的国内生产线出口竞争力弱势。一方面丰田要加速“生产海外化”，寻找最低的生产成本；另外一方面，丰田也将会用提高海外投资收益来减缓“实业冲击”。

   “丰田声明”是一个重要的信号，很多分析师认为丰田在亚洲投资房地产，首选应当是“热得烫手”的香港地区和中国。我们认为，“丰田声明”更重要的一个信号被忽略了，它体现了很多亚洲出口型生产企业的困境：在大幅度的汇率波动下，实业（制造业）的风险在加大，但是其利润却在减少。实业过于艰苦而投资过于轻松，迫使实体经济转向虚拟。

   日本在上世纪80年代也曾在海外大肆收购房地产，他们认为世界房地产价格永远不会下跌。但是最终结局很惨淡，日本人成为泡沫的牺牲者，高位套牢低位“割肉”。现在为什么谨慎的日本人开始“返途”？我们认为很简单，他们认为“后金融危机”时期的资产泡沫的推手，不是单个国家或者某个市场的“动物性精神”，而是全球各个国家的央行，他们为了对抗金融危机采取了过度反应，大规模地投放货币、制造投机需求。

   日本在“十年衰退期”采取了近乎零利率的政策，日元成了一个拆息源头，因为别的国家的利率都比日本要高，人们通过借入日元来套利，但是金融危机使得很多主要经济体的利率都变得近乎零，息差近乎没有，所以日元拆息功能已经终结，全世界热钱的基本安全盈利模式——“套利差”已经不存在了。热钱需要购买资产，利用资产泡沫以及汇率升值来获得收益。全球大部分经济体的货币刺激行为使得资产价格会飙升，而那些承担货币升值责任的顺差国家则是“投资标的”。

   类似的是，中国在经历巨大的“经济拯救”之后，资产泡沫重新汇聚，更多的实业资本感受生存艰难开始角逐“虚拟经济”，很多制造企业变身房地产公司或者转型做PE。这种趋势不仅存在中国、日本，韩国和印度亦是有这样的趋势。整个亚洲在“实体经济虚拟化”路径上是同构的。因为他们都坚信：金融危机尽管让欧美去“杠杆化”，但对金融危机的拯救却让亚洲加速“杠杆化”，而且发动者是亚洲各国政府。一旦欧美市场机制造成的衰退调整完毕，那么“后金融危机时代”将会产生前所未有的、同步的“国家制造型”泡沫。

   一些国家一方面继续用货币刺激资产价格，一方面出台限购政策来控制国内投机和国外热钱的涌入，市场会认为这不过是暂时性和策略性的。而实际上真正危险的是泛滥的货币政策，它不仅能制造巨大的通胀来干扰民生，同时它也不可能长期维持住房地产价格,因为已经有历史经验证实过了。美国从2001年开始，每年的M2速度在6%-12.9%，但是房地产价格还是在2007年崩盘了。房地产泡沫的货币支撑在短期内是有效的，但是在长波段，它是不提供支撑力的。