昂贵的赌博：京东方百亿再融资命悬一线

    本报记者 郑世凤 合肥、上海报道

   合肥火车站向北不到三公里的地方，一大片崭新的工业区在初秋的雾霭中显得格外引人注目。贵为合肥市近年来最重要的招商引资项目之一的京东方A(000725.SZ)6代线的生产基地正坐落在这里。

   两年前，京东方抛出超过百亿融资计划，凭借定向增发50亿股所募得的120亿元资金，早已经转化成一大片颇为豪华的办公楼和厂房，以及从这源源不断流出的大尺寸液晶屏。

   如今市场再次将目光投向这里，其背景是京东方再次抛出了一份超百亿的融资计划。这一次公司将利用这笔钱启动在北京投资的8代线项目。

   这份9月28日刚被证监会核准的定向增发方案显示，京东方将于未来半年之内，以3.03元每股的价格定向增发4.5-35亿股，为位于北京亦庄开发区的TFT-LCD8代线项目募集项目资金100亿元。

   然而，正如合肥京东方门前正在维修的泥泞道路一样，京东方如今的融资之路在业内人士看来，或许也将充满坎坷。

    分红8分融资171亿

   “合肥6代线的成功与否将很大程度上影响北京8代线的融资进程。”一位正在关注京东方本轮再融资的券商分析师告诉记者。

   据合肥京东方内部一位不愿透露姓名的人士介绍，自9月份点亮第一块屏之后，合肥6代线项目将有望于今年11月份实现全面量产。另据最新消息显示，合肥京东方已于近日向下游厂商正式交付6代线成品。

   “我们现在最关心的是6代线未来的盈利能力，毕竟京东方之前一直在亏损，6代线能不能成为扭亏的关键因素对于公司未来的判断非常重要。”上述券商分析师坦言。

   本报记者统计发现，2001年登陆深交所的京东方，在实现盈利的6年里总共赚得14.51亿元，但其余四年（截止到2010年中期，实际为三年半）的亏损总额却高达43.66亿元。

   受制于连续巨额亏损，自上市至今，京东方实际分配给股东的累积红利仅为0.08元每股，这一数据尚不如一家普通上市公司一年的分红金额。

   然而，这家盈利乏力的上市公司在融资方面却表现得并不手软。除去京东方B于1997年在B股市场的首次融资外，上市10年来京东方已在A股市场完成4次融资，累计融资额高达171亿元。伴随着多次巨额融资，京东方的总股本已从1997年时的3.77亿股猛增至如今的82.83亿股。

   今年6月，京东方再次抛出其巨额再融资方案。此次京东方将再度增发不超过35亿股股票，按照3.03元每股的增发底价计算，将可再获106.05亿元。

   前述券商分析师告诉记者，身处资本密集型的液晶面板行业，京东方的融资需求再大都不会出人意料。

   “在液晶显示器行业内有句经典的话，说TFT投资就是‘没有出口的高速公路’”。国际显示产业研究机构DisplaySearch的一位研究总监对于这一行业的特点给出了一个形象的比喻。

   在深圳一名从事液晶面板进出口贸易的业内人士看来，京东方在TFT-LCD领域的投资不啻于一场昂贵的赌博。

    行业前路迷茫

    与京东方的执着相比，一些此前同样从事TFT-LCD业务的上市公司已开始悬崖勒马。

   处于同一家大股东控制下的广电电子和光电信息正是这样的急流勇退者，而逼迫他们退出的只有一个原因——难以自拔的巨亏泥沼。2008年年底，受其参股的广电NEC巨亏影响，广电电子巨亏达8.56亿元，而光电信息亏损额更是高达9.91亿元。

   作为上述两家公司的大股东，上广电集团也受累于面板业务巨亏而被仪电集团托管，广电信息的控制权则拱手让给仪电集团。仪电集团入主上广电之后，彻底将液晶面板业务从上述两家上市公司中剥离出来，至此两家上市公司的盈利状况才有所好转。

   “短期没办法判断谁对谁错，也许未来整个行业会实现盈利呢。毕竟中国存在这么庞大的市场，这个是全球厂商都看得到的，所以发展这个行业某种意义上已经成为国家战略。”前述券商分析师告诉记者。

    更令人担忧的是，京东方还要遭遇来自国内外同行的激烈竞争。

   包括彩虹股份、TCL、昆山龙飞光电、佛山广新光电等在内的多家国内厂商，也不约而同通过资本市场获得再融资，以便尽快进军高世代TFT-LCD项目。而国外同行夏普和三星等日韩企业早在几年前就已完成8代线的量产，夏普甚至已于去年10月提前介入10代线的生产。

    此外，目前最新的OLED技术更是让人为京东方等国内企业的豪赌捏一把汗。

   水清木华“2009年全球及中国OLED行业研究报告”称，OLED作为一种自发光显示技术，因无需偏光板、背光模组和彩色滤光片，且原材料成本比TFT-LCD至少低70%，因此将成为面板产业的另一个发展方向。

   招商证券分析师毕岩分析，目前海外几大企业都在推动OLED产品的研发，预计OLED大规模普及时间点可能在2016年。这将意味着再过5年，目前全力推进的TFT-LCD技术的京东方等国内企业就将面临更严峻的形势。

    再融资命悬一线

    相对于谁也说不清的未来，京东方的高管们显然更关心眼下的这次增发。

   实际上，在合肥6代线项目120亿元的定向融资刚刚完成之后，京东方便启动了服务于北京8代线的融资计划，并于2009年11月26日披露了定向增发预案。

   当时的预案显示，京东方将以不低于4.64元每股的价格，发行3亿－23亿股京东方股票，募集资金不超过100亿元。但此后京东方的股价陷入持续的单边下跌之中，4.64元的增发价很快即被击破。

   但自今年6月10日起，京东方2009年定向增发产生的限售股开始解禁，受此影响，京东方的股价一路回落，6月25日，京东方下调发行价格至不低于3.03元/股。但后来其股价起色不大。受大盘强势影响，10月18日京东方收高至3.3元，但离“破发”位置仍命悬一线。

   “这次肯定不参与了，上次增发我曾建议公司投资，但决策层觉得有ST的风险，所以就没投了。”上海某知名阳光私募的投资总监向本报记者坦言，“这个产业周期性太强了，而且核心技术还掌握在韩国和中国台湾的企业手里，国内企业想做好比较困难”。

   在刚刚放出牢笼的巨量解禁股还在陆续减持的压力之下，京东方的巨额再融资之路究竟能走多远或许只有天知道。

   不过在一些资深的观察者看来，即便面临压力，京东方也并非没有胜算。而政府的支持正是其最后的王牌。

   实际上，正是依靠政府近7亿元的财政补助，京东方2009年的业绩才从亏损11亿元的泥潭中爬出。而在2008年的增发中，京东方也获得了合肥国资旗下的合肥蓝科投资有限公司和合肥鑫城国资经营公司30亿元。而本次增发，北京国资旗下的北京亦庄国际投资发展有限公司也承诺将以15亿元参与认购。

   现在摆在京东方管理层面前的问题是，剩余的85亿真金白银将从谁身上获得？这个问题将在未来的6个月内得到答案。

   10月12日下午，本报记者就上述问题致电京东方董秘冯丽琼，但对方电话始终无人接听，在此之前公司总经理陈炎顺则因家中有事婉拒了本报记者的采访。