“恒温”农行 主力的超级阳谋？

    每经记者 张冬晴

   几度风雨几度春秋，几经折腾之后，上证指数再次向2700点关口一带逼近，而“脱鞋”之后的农行，却在2.68元命悬一线。在这个极其敏感的点位上，农行曾经纠结长达一个多月，让市场的希望一次次落空。究竟是谁在“恒温”农行？

   8月16日，农行正式“脱鞋”。公司公告称，已于8月13日全额行使超额配售选择权。同时，在7月15日至8月13日期间，负责“护航”的中金公司未利用本次发行超额配售所获得的资金从集中交易市场买入本次发行的股票。至此，农行IPO发行算是成功了。

   值得注意的是，8月16日以来的20个交易日，农行始终在2.68元与2.72元区间徘徊，2.68元的发行价依然固若金汤，2.66元、2.67元、2.68元三个价位始终有雄兵百万般驻守的累计近500万手的巨额大单。

    这又是谁在“恒温”农行？其用意何在？答案，有待我们一一解开。

    原因解析

    突围遭阻击 农行“回头”为平滑指数？

   曾经普遍质疑发行定价过高、曾经担忧上市后会破发、曾经在强势突围中逐渐坦然……所有的曾经都已经成为过往。眼前的事实是，强势突围却遭遇无情镇压。估值之惑？市场分歧？事出必有因，我们不妨梳理一下。

    过度炒作隐忧

   随着4月16日股指期货正式推出，一场蓄谋已久的估值纷争结局悄然上演。此前，各大媒体曾纷纷报道，以王亚伟为代表的机构派对股指期货的推出十分期待，他们已经大举建仓银行、地产等权重股，并可能由此展开市场风格转换行情。然而，市场和他们开了一个天大的玩笑。

   4月15日，国务院常务会议讨论决定贷款买二套房首付不得低于50%，紧随其后又推出新“国十条”等一系列房地产调控政策；与此同时，欧洲债务危机再次硝烟四起。在此背景下，市场迅速转入了一轮大幅调整。4月15日至7月2日期间，上证指数跌幅高达24.74%，深证成指跌幅高达26.52%，不少个股跌幅超过30%，部分个股跌幅甚至超过50%。

   不过，随着房地产调控的逐渐深入，利空消息也一一消化，加上政策维稳的预期逐渐升温，农行的发行上市为市场带来了转机。

   就在农行路演、发行申购、上市过程中，上证指数自探出2319点阶段性底部后，逐渐震荡反弹至2680点一线，新股发行也持续推进，市场反弹行情向纵深发展。

   据WIND统计，7月2日至7月29日，沪深两市涨幅超过20%的个股多达494家，但同期上证指数涨幅仅为11.56%，而深证成指为17.76%。

   另据估算，目前农行A股动态市盈率8.5倍，市净率1.59倍；工行A股动态市盈率8.6倍，市净率1.74倍；建行A股动态市盈率8.2倍，市净率1.70倍；中行A股动态市盈率9.1倍，市净率1.47倍。相比之下，突围败落之后农行才回落至工、中、建等大型国有银行的估值水平。

   某著名机构分析人士表示，“如果放任市场炒作下去，那就不只是讨论反弹还是反转问题了，过度炒作势必会导致市场再度出现泡沫，如果农行爆炒下去更是火上浇油。相反，农行回头可以平滑指数，甚至产生降温的效应。”

   另一位私募人士也表示，“在失去‘绿鞋’的保护之后，农行能否守住发行价将面临考验，这将对市场心理产生一定的钳制作用。”

    资金面趋紧隐忧

    巧妇难为无米之炊，资金面的考验对市场的影响力是不容忽视的。

   随着7月份市场回暖，A股市场的融资规模也创下今年以来的新高。据Wind统计，7月首发融资和再融资的募集资金总额为924亿元。自IPO重启以来，这个数据只低于去年12月份的1137亿元。

   另据统计，仅7月份，就有近50家上市公司发布增发预案公告，累计拟募集资金983.57亿元。另外，配股方面，工商银行和中国银行在7月份都公布了配股预案，分别预计募集338亿元、420亿元。

    “资金面趋紧是必然的，但是不会像之前骤然收紧。”莫尼塔策略主管张志洲表示。

   近期以来，受地方融资平台、银信合作等政策调整的影响，银行资金日趋紧张已经是不争的事实。在本周公开市场到期资金量创下年内次高的背景下，央行周二（9月7日）将1年期央票发行量扩大至560亿元的4个月来最高水平，发行价格97.95元，参考收益率连续第13次持平于2.0929%。

   此前，自7月下旬开始，央行先是连续4周净回笼资金，在8月下旬转为资金净投放，8月底则重回资金净回笼。业内人士表示，面临巨额的回笼压力，加大央票发行量是央行的必然选择。

    某机构人士表示，“农行突围失败，不排除资金面压力，当时的资金面确实不太好。”

    主力动态

    “恒温”外的疯狂 游资热炒题材股

    “恒温”农行的背后，是否潜藏着一个超级阳谋？

    金融地产股的静默期

   9月3日，深圳证券交易所向各大券商发出“禁炒令”，要求严格监控成飞集成、壹桥苗业和棕榈园林等多只遭遇疯狂爆炒的“妖股”。对此有投资者抱怨，“不炒题材，难道去买中石油、中国银行和京东方？”

   据《每日经济新闻》记者统计，8月16日农行“脱鞋”至9月10日期间，上证指数上涨2.17%，其中，银行板块下跌2.79%、房地产板块下跌5.58%、煤炭石油板块上涨1.23%。同时，截至9月10日，沪市总市值16.5万亿元，平均市盈率20.04倍；深市主板总市值3.97万亿元，平均市盈率32.40倍；中小板总市值2.88万亿元，平均市盈率51.91倍；创业板总市值5080.85亿元，平均市盈率68.81倍。由此可见，从沪市到深市主板、中小板与创业板，流通市值与估值水平呈现负相关，中小盘股估值水平远远高出大盘蓝筹股。

   某券商研究员表示，就金融、地产等权重股而言，后期大幅上涨的可能性并不大，市场风格转换的时机尚不成熟。尽管银行业半年报业绩普遍超出预期，但地方融资平台问题仍对银行业未来业绩形成较大的不确定性，未来该平台不良债务的处理将明显影响银行业业绩。而在地产方面，房地产调控政策仍不明朗，房产税悬而未决，对地产股的估值形成较大压力。

   就在禁炒令之前的近一个月时间里，农行“脱鞋”以后迅速“被恒温”，金融、地产等权重股得以保持胶着状态，这使得近一个月以来市场长期处于静默期。

   然而，这一切都只是一个“阳谋”。在此期间，题材概念成为了主力资金的炒作主战场，从锂电概念到园林概念，甚至海产品、稀土永磁和超级细菌等概念，一轮一轮的题材概念炒作可谓层出不穷。

   某私募人士坦言，“当前，以传统行业为主体的大盘股不贵但也不便宜，只要稳住了大盘，大家都会沿着经济转型这一主线，向中小盘股纵深寻找主题性交易机会。”

    游资主战题材概念股

   值得注意的是，8月16日，农行“脱鞋”。仅过一天，成飞集成再次涨停并掀起了本轮炒作的狂潮，逐渐从一只牛股演变成了一只妖股。8月17日至9月9日，成飞集成从27.25元一路飙升至最高52.29元，涨幅高达88.44%，其中有短短8个交易日更是拉出多达5个涨停。

   “这是要把成飞集成炒成莱茵生物的气势，然后形成比价效应，让锂电池概念遍地开花。”某私募人士表示。而市场的表现似乎也印证了上述说法。

   自成飞集成进入最后的炒作高潮以后，市场有“锂”走天下，但凡与“锂”沾边的，如佛山照明、佛塑股份、盐湖集团、凯恩股份、北矿磁材、横店东磁、太原刚玉、宁波韵升、同济科技、动力源、振华科技、巨化股份等，个股行情纷纷如火如荼地持续上演，大有一种“百花齐放，百家争鸣”的态势。

   与此同时，锂电池概念炒作所形成的赚钱效应引发市场资金纷纷效仿。主营海产品的次新股壹桥苗业爆炒之后再起波澜，在短短10多个交易日中就从60元一线迅速飙升至120元附近，直至深交所出手监管才刹车；而在刚刚翻番以后，园林股棕榈园林也再次连续加速飙升，短短6个交易日涨幅高达54%。相比之下，西藏城投、联环药业等概念股炒作势头有过之而无不及。

   据WIND统计，8月17日至9月10日，沪深两市涨幅超过30%的个股多达76只，其中涨幅超过50%的多达13只。联环药业以涨幅120.73%高居榜首，西藏城投88.99%、东方金钰77.25%紧随其后。

   记者调查发现，如此大刀阔斧地炒作个股背后，实为短线游资轮番上阵不断接力的一大缩影，投资基金、社保、券商自营等专业机构投资者无一买入。无疑，游资成为了近期以来市场的超级大主力。

   据统计，仅9月份以来，国信证券泰然九路就上榜134次、财通证券绍兴人民中路77次、国信证券北京东路76次、光大证券宁波解放南路74次，上榜超过20次的多达30家。也就是说，8个交易日中平均每天至少出击2只以上的个股。而这些都是清一色的游资席位。

    走势回顾

    “脱鞋”前后股价几经沉浮

   尽管农行发行价高于市场预期，尽管二级市场新股破发已成为常态，尽管农行被迫穿上“绿鞋”……纵使有千千万万个理由，也难免会发生一点点意外。但是，农行却给市场带来了三重“惊喜”。

    担忧破发却强势突围

   农行上市后，穿着“绿鞋”在发行价上一度步履蹒跚。7月15日，农行A股在上海证券交易所首发挂牌上市，高于发行价6分钱开盘以后，一路小幅震荡回落，最终报收于2.70元，微涨0.37%，全天换手率高达39.18%。此后的5个交易日中，农行连续2日徘徊在2.68元一线，“绿鞋”机制对发行价产生了有力支撑。

   意外首先发生在农行上市后的第6个交易日。就在市场纷纷猜测“脱鞋”以后的农行会否破发时，农行A股的表现让不少投资者大跌眼镜——

    7月22日，农行在早盘略微低开以后，基本上延续此前连续多日的“俯卧撑”走势，在2.70元与2.71元之间上下频繁波动。然而，午后1：30刚过，农行就惊艳地“猛抬头”，瞬间涨幅高达1.85%，从2.70元一举摸探至2.75元，并创出上市以来的新高，最终报收于2.73元，上涨0.74%，全天成交总金额28.95亿元。

   7月23日，承接前一交易日的强势表现，农行继续高举高打，持续震荡上攻，大幅放量，盘中再次出现大幅拉升，瞬间涨幅超过2%，最高摸探至2.84元，刷新上市以来的新高。当天换手率高达17.39%，最终报收于2.81元，上涨2.93%，全天成交总金额放大至50.01亿元。

   7月26、27日震荡回抽确认5日均线以后，28日农行小幅震荡持续上扬，最高摸探至2.85元并连续第三次刷新上市以来的新高，最终报收于2.84元，上涨2.16%，但全天换手率明显萎缩，成交总金额大幅减少。同日，上证指数一举攻上最高2636点，成功拿下久攻不下的2600点整数关口。

   某机构人士表示，“考虑到7月29日农行将计入指数，各大指数基金加速配置或是农行A股强势突围的主要原因之一。”

    强势突围却猛遭阻击

    四次刷新纪录却遭遇猛烈阻击，这是第二次意外。

   7月29日，农行A股正式计入指数。就在这一天，农行A股股价小幅高开、快速上攻至2.88元，第四次创出上市以来的新高以后，突然遭遇汹涌抛盘阻击，股价从2.88元瞬间跌落至2.83元，跌幅高达1.76%，最终报收于2.83元，下跌0.35%。至此，突围彻底宣告结束，随之而来的是股价“滑铁卢”——7月30日，大跌1.41%；8月2日，微涨0.36%；8月3日，大跌2.50%……

    同期，上证指数也在创出本轮反弹新高的2680点一线附近徘徊不前。

   8月10日，农行A股再次下探至最低2.68元。从2.68元出发，到创出2.88元阶阶段性高点，农行用了9个交易日；而从2.88元再次回到2.68元，农行也只用了9个交易日，用“过山车”来形容毫不为过。

   农行突围惨遭阻击，难免引发市场的大讨论。“农行一旦突围成功，势必会引发银行股的价值重估，并由此展开市场风格转换。”某金融行业研究员指出，“但目前形势下，无论怎么看，二八转换都还火候不够。”

    “脱鞋”之后却享“恒温”

   溃不成军——某业内人士这样形容农行突围落败。然而，遭遇猛烈阻击之后，农行A股并没有“溃不成军”，一股神秘力量依然在天天驻守着2.68元的发行价。这不得不让市场大感意外。

   就在农行突围遭阻击、再次回到发行价2.68元一线的时候，另一个看似更致命的问题出现了——8月16日，农行A股正式“脱鞋”。对此，业内人士普遍期待看到“脱鞋”后更为“真实”的农行股价。

   8月16日以来的20个交易日，农行A股并没有出现市场所担心的“破发”，与往日“穿鞋”一样，2.66元、2.67元、2.68元三个价位始终分别驻扎着300万手、100万手、100万手左右的巨额资金把关。其间，农行股价始终徘徊在2.68元~2.72元区间。同期，上证指数涨幅为2.17%，工商银行下跌1.45%、中国银行下跌2.91%、建设银行下跌2.53%。

    后市预测

    农行未来破发OR突围？

   农行上市以来，有26个交易日触及2.68元发行价，后市将会“水滴石穿”还是“绝处逢生”？目前，围绕农行会否破发存在3种观点：一种是以著名财经评论员水皮为代表的乐观派，认为“破发就买”；第二种则是以著名财经评论员叶檀为代表的中立派，认为“破发又如何”；第三种观点则比较悲观，认为“不破不立”。对此我们不妨假设两个情景，对农行的后市进行一番揣测。

    情景假设一：农行破发

   猴年马月熊日，农行跌破发行价2.68元。全球各大财经媒体纷纷以头版头条报道备受瞩目的农行破发！财经评论员们群情激奋，表示何等担忧中国经济前景，并引发国际资金大肆看空做空中国概念，导致A股市场应声而倒，工中建行等一大批银行股大幅跳水，上证指数一泻千里，整个A股市场哀鸿遍野……

    当然，上述情景只是一种最糟糕的假设。这种假设会成真吗？

   国都证券研究所所长许维鸿表示，“作为价值投资者我觉得要强调农行的价值。首先农行在四大国有商业银行中最后一个上市，提升空间还很大；第二，中国农村是一个待开发的金融市场。无论PB还是PE，农行都不算贵，虽然短期挣钱有困难，但中长期看，拿5年、10年应该还是一个比较好的选择。”

   水皮也表示，“农行的成长性可比很多创业板好得多。从该股承诺的业绩增长看，它的价位是很低的，这个时候上市是‘滴血上市’。基于此，如果破发我就买。”

   叶檀的观点有所不同，表示“农行是否破发成为市场的象征，似乎农行一旦破发，金融股就会溃不成军，而后影响到证券市场满盘尽墨，最终让做大资本市场容量的战略决策踏空”。

   当然，也有一些投资者认为，“A股历来是政策市，不破不立，希望农行早点破发，心头的石头落地更舒坦。”申银万国研究所市场研究总监桂浩明认为，农行破发的可能性不能排除，一旦破发，可能会拉低银行股的估值，从而对行情有一定的影响，但是市场对农行破发的预期一直存在，负面预期已经得到释放，告别“绿鞋”后对市场产生明显负面影响的可能性较小。

   光大证券分析师滕印也认为，如果大盘处于弱势形态，农行便可能面临跌破发行价的风险，这对银行股市场定位的传导效应值得警觉。若其破位下行，很可能会拖累其他银行股重心下移，随即金融板块又将影响到大盘指数。

   国信证券策略分析师黄学军认为，农行若破发可能会令管理层放缓半年多以来新股的高速发行节奏，融资压力减弱，对后市起到正面作用。此外，农行破发如果拉动指数向下，反而会使得市场加速向下并出现较好的买入机会。

   通过采访，记者发现部分分析师对农行能否守住发行价表示出一定的担忧，而与此同时大多数分析师也指出，即便农行后期股价破发，对整个市场应该不会产生很大的负面影响。

    情景假设二：再次突围

   猴年马月牛日，农行再次启动，强势突围，并引领整个金融板块大幅上涨，市场风格成功转换。由于大象起舞，上证指数轻松突破3000点……

   某私募人士的观点值得玩味。“过分一致的预期往往是错误的。事实上，目前大多数投资者关注的都是农行破发，那么实际情况可能恰好相反。一旦农行逐步向上远离2.68元的发行价，破发预期也就逐渐淡化。至于农行能否引领市场风格转换，更大程度上取决于今年四季度的宏观形势。”

   不过，叶檀指出，目前投资者所获得的是两重收益，一是分红，二是股价涨跌的价差。由于股本大、大股东占据过大的比例以及发行价过高，红利难以弥补股价下跌的损失。去年6月，国资委主任李荣融透露央企分红数据，2005年央企上市公司现金分红比例是49%；2006年是55.7%；2007年是60%。现金分红的央企上市公司比例在提高。低于企业债的利率与税后收益率，买股还不如买债。

   如此看来，无论农行破发与突围，已经没那么重要。农行“恒温”，不过是一场精心策划的“阳谋”。