徐州燃控成长性存疑 打折贱卖国资

    导读：

   徐州燃控科技股份有限公司将于5余额10日首次上会，这家主营燃烧设备的公司将以8000万元的注册资本冲刺创业板。徐州燃控是一家主营锅炉点火及燃烧成套设备的企业，近三年盈利能力可观。但是这家公司的财务状况、主要客户群等关键问题上存在疑点。首先徐州燃控主营业务收入、利润增速放缓，其次应收账款数额巨大且增长速度快，而高额贷款也显示了公司的资金链状况。而另一个需要注意的是，锅炉制造是客户集中度较高的行业，作为主营燃烧设备的徐州燃控，客户依存度过于集中也是公司经营的潜在危机。此外，大股东凯迪控股与徐州燃控也关系密切。2009年，燃控科技向凯迪控股子公司凯迪工程销售商品的交易额为2857万元，占当年营业收入的13.43%。

    徐州燃控改制过程四大疑问

    疑问1：89万如何买断405万国资？

   申报稿显示，燃控院净资产评估价值405.44万元，最终确定国有资产买断价为82.41万元；燃控院所占土地评估价值为73.55万元，出让金只收取评估价值的10%。也就是说用89万买断了总计487.85万元的国有资产。对于上述净资产评估依据，燃控科技仅以“已经履行了必要的法律程序，符合国有资产管理的相关规定”简单作答。但具体的改制文件是什么，“打6折”的依据又是什么？

    疑问2：2003年的国资买断费2009年才缴清？

   申报稿显示，买断国资及土地使用权的89万元，土地使用权出让金2002年11月25日已交清，国有资产买断款直至2009年4月7日才交清。这距离改制时间已经相隔六年之久。而燃控科技早在2007年就实现了2078万元的净利润，作为股东的上述职工，完全具备补缴买断款的能力。为什么迟迟不肯补缴？为什么选在上市前夕突击补款？

    疑问3：燃控院为何在连年盈利时被卖？

   申报稿显示，2003年-2009年燃控院和华远公司的净利润合计数达21126万元。而且，2003年-2005年华远公司已经实现了6490万元的净利润，但2003年改制时燃控院的净资产仅作价89万元，为何遭到如此“贱卖”？

    疑问4：上市之前为何“瓜分”5231万元资产？

   根据五方协议，原华远公司股东、燃控院公司股东实际转让华远公司及燃控院公司50%的权益，对价为8400万元。其中3168.5万元对价支付给杰能公司，其余5231.5万元支付给了自然人。王文举获1060万元，其他5名主要股东分获333万元、361万元不等。设立杰能公司准备上市的前夕，为何要“瓜分”5231万元，是否涉嫌造成上市资产不完整？

    徐州燃控历史沿革及股权变化示意图

    徐州燃控持续成长能力减缓

    数据显示，徐州燃控近三年来的盈利可观，然而业绩增长速度却在逐步下降。

    主营业务收入、利润增速放缓

   招股说明书(申报稿)显示，2007-2009年公司营业收入分别为10,026.37、15,405.87、21,282.02万元，同期归属于母公司所有者的净利润分别为1,856.72、3,591.96、6,232.09万元。从数据来看，近三年来公司的盈利可观。但是营业收入及利润增长速度却大幅下滑。其中，2008年营业收入较2007年增长53.65%，而2009年的增幅为38.14%；2008年净利润较2007年增长93.46%，而2009年的增幅仅为73.50%。

    受电力行业建设周期影响大

   锅炉及辅助设备制造行业的发展受电力行业影响较大，特别是火电行业。行业数据显示，全国发电装机总容量增速从2007年开始进入回落周期，2007年全国发电装机总容量增速下降到15%左右，2008年仅为约10%。在行业不景气的情况下，徐州燃控也未能幸免。尤其是公司产品影响最大的火电行业，其下降速度更是惊人，火电装机总容量的增速已经由2006年的23.62%下降到了前年的8.14%。

   分析人士指出，就国内来看，特别是火电装机总容量增速的回落，仍有可能对现有产品的新增市场需求带来不利的影响。

    徐州燃控应收账款余额大、周转能力差

    应收账款是徐州燃控的“软肋”，而且高额贷款也显示了公司的资金链状况。

    应收账款增长快、数额大

   招股说明书(申报稿)显示，2007-2009年，公司应收账款净额分别为8,332.89、7,920.11、10,425.49万元，分别占公司当期流动资产的53.46%、36.83%和41.02%。另一方面，从应收账款的账龄来看，2007-2009年末，公司应收账款账龄在一年以内的应收账款比例分别为56.74%、62.00%和74.08%，所占比例均较大。但是4到5年账龄的应收账款比例分别为0.41%、1.13%和2.78%，比例有所上升，使公司面临应收账款坏账的风险加大。

   应收账款明显有逐年递增的迹象，这样的经营模式，已成为公司资金链的一个缺口。如果公司主要债务人的财务状况发生恶化，则有可能存在坏账风险。

    巨额贷款成公司经营重担

   招股说明书(申报稿)显示，截止2009年末，短期借款余额为9600万元，较2008年末的11000万元减少1400万元。但由于基数大，累积的贷款数额已成为公司经营的重担。此外，2009年末公司应付票据余额为1,069.34万元，较2008年末增加391.17万元，增长57.68%。高额贷款和债务也显示了公司的资金链状况。

    周转能力差、资金回笼速度慢

   招股说明书(申报稿)显示，徐州燃控的应收账款周转率在报告期略有升高。2007-2009年应收账款周转率分别为1.21、1.77、2.15。但是仍低于行业平均水平4.52。由于公司产品客户为大型锅炉制造厂、电站等，通常全部回款需两到三年。

    徐州燃控主要财务数据