高存货绷紧现金流 上市公司靓丽半年报存隐忧

   2010年半年报数据显示，虽然上半年沪深上市公司在营收额、净利额等多项财务数据，以及毛利率、净资产收益率等多项经营指标上均实现同比大增，并创下阶段性历史新高，但同时，不少公司尤其是房地产企业存货高企、货币资金增幅放缓、经营现金流恶化等隐忧也如影随形，持续性经营压力陡增。未来一两年，现金流量表及资产负债表上的隐忧会否勾稽联动至利润表？上市公司的业绩走势是迭创新高、高位钝化抑或是高位下滑？仍需关注宏观环境、市场环境尤其是房地产市场的变化趋势。

    ⊙记者 郭成林 ○编辑 邱江

    房地产“带头”恶化现金流

   截至8月30日，两市已披露半年报的上市公司经营活动产生的现金流量净额合计为16546亿元，而去年同期为8098亿元，大增104%。

   细查上述数据，今年上半年23个行业板块（统计口径均依据申万分类）中经营现金流最好的为金融服务业，合计净流入13060亿。但由于金融业特殊的经营模式，上述现金流入所代表的经济实质是4万亿刺激政策逐步退出后，国内银行业放贷量同比出现放缓。

   若剔出金融业，两市上市公司上半年经营现金流合计仅为3485亿，而去年则高达6338亿，降幅达45%。

   明细来看，各行业板块中经营现金流呈现净流出的有房地产、信息设备、建筑建材、综合、机械设备、商业贸易这六块，分别净流出847亿、93亿、54亿、52亿、42亿、22亿，而去年同期仅信息设备一个行业净流出25亿。

   此外，在剔出金融业的22个行业板块中，上半年现金流同比出现负增长的多达19个，同比增长的仅交通运输、餐饮旅游及采掘三个行业。

   尤其值得注意的是，房地产板块的现金净流出带头绷紧上市公司的现金流。据统计，今年上半年上市房企的经营活动净现金流合计为-847亿，而2009年同期为430亿，同比负增长297%。而上述经营现金净流出、同比负增长率最高的几个行业均或多或少受地产业萧条影响。

    库存增高是资金链紧绷主因

   一般而言，造成企业经营现金流趋紧的主因，有存货增加占用资金、放宽信用政策导致赊销增加、收款期延长，以及经济环境不佳致使实际发生的坏账增加等几种。而从今年上半年的经营情况来看，存货占用资金增加是上市公司资金链紧绷的主因。

   据统计，两市1908家上市公司（剔出金融业）6月底合计持有存货23927亿，较去年同期的17114亿增长39%；6月底账上货币资金余额合计20930亿，较去年同期的18059亿增长16%。值得注意的是，该部分公司货币资金余额年初值为21190亿，6月底数据还环比下降。

   反馈到各行业板块上，房地产仍是“罪魁祸首”。据统计，地产行业6月底存货余额高达7647亿，同比增47.55%，徘徊于历史高位；同期货币资金仅1997亿，同比增26.11%。

   以行业龙头之一的招商地产为例，公司6月底存货余额高达338.56亿元，较年初增33.95亿元。而上半年招商地产虽然实现10.50亿元净利润，同比大增116%，但经营现金净流出近20亿元。招商地产在半年报中指出，下半年将采取包括促进销售、优化库存结构、谨慎拿地等一系列措施，确保财务安全。

    现金流量表、资产负债表 “联动”隐忧

   从经营现金流的恶化推至存货高企等原因，显示出现金流量表与资产负债表之间的勾稽、联动关系。若目前的政策、行业发展趋势未有大变，则前述两表上深埋的隐忧最终将反馈到利润表中的盈利数据上。

   2009年，强力的刺激政策促使金融系统业大松银根、天量放贷，其在财务报表上的体现为金融企业利润增、经营现金流锐减；其他行业企业的利润增、筹资现金流、经营现金流均大增。这种现金流“搬迁”迹象在2010年上半年中正悄然消失。

   另一方面，地产行业的调控新政——个人银行房贷收紧、房企融资难度大幅提高等均致使全国楼市出现“价增量跌”、“价平量跌”的市况，反馈到房企财报中便是利润创新高但销量下滑、存货激增、现金流由正转负。

   于是，“招保万金”的半年报直陈下半年房价有下调预期。万科认为，由于去年很多公司新开工项目将在今年的9月、10月开售，届时市场的供应量将明显增加。金地称，下半年市场供应量的上升将推动调整继续深化，房价的进一步下滑可能将顺理成章。

   放远眼光看，若下半年地产业出现较为急速的价格下行拐点，则上述房企的天量存货滞销后的资产减值压力，将进一步恶化业绩。且目前来看，地产业仍是我国经济系统中的砥柱，其萧条实况影响的产业链相关方至少包括钢铁等数十个行业。同时，由于我国国民财富主要集中在房产等资产市场，若短期内房价大跌，则将伴随国民财富大幅锐减进而影响人们的收入预期及消费动力，届时尚处安全的消费行业也将广受波及。