银河磁体：被曝偷逃税款抑或虚增收入遭质疑

   8月16日，中国证监会公告显示，成都银河磁体股份有限公司(以下简称“银河磁体”)IPO申请获得通过。银河磁体本次拟公开发行4100万股，发行后总股本为1.62亿股，共拟募资1.87亿元,用于高精度、高洁净度硬盘用粘结钕铁硼磁体扩建项目，高性能汽车用粘结钕铁硼磁体扩建项目等。但是，接踵而来的却是公众对银河磁体的质疑。申报稿显示，银河磁体4名自然人股东，股权相互制衡，缺乏实际控制人，后期发展中或存在控制权变动风险。除了控制权的质疑外，更大的质疑则来自银河磁体本身业务的独立性。资料显示，银河磁体可谓是两头受压，除了依赖第一大直接客户外，公司更是严重依赖第一大材料供应商MQI。此外，银河磁体还存在偷逃税款抑或虚增收入的质疑?

    银河磁体无实际控制人股权存潜在风险?

   实际控制人“缺位”，潜藏着遭敌意收购导致控股权不稳定、主要股东意见分歧影响公司经营、决策效率延缓等可能性，因此构成银河磁体“无实际控制人风险”。

    银河磁体无实际控制人或存潜在股权纷争风险?

   招股说明书(申报稿)显示，银河磁体的前身可追溯至1993年的银河材料厂，是典型的资本和技术结合的产物。银河材料厂设立之初，系银河集团全资设立，并向戴炎、吴志坚、何金洲等技术人员提供研发条件。1998年11月，随着粘接钕铁硼磁体产品研发成功，银河集团将材料厂1000万元股权转让给戴炎、吴志坚、张燕和何金洲，4人各受让45%、5%、5%和1%的股权，银河集团持有其余44%的股权。此后，银河磁体经历了股份制改造、增资扩股，但上述股权架构未曾改变。

   董事长戴炎为银河磁体第一大股东，持有发行人45%的股份，但未达到股本总额的50%，无法对公司股东大会行使控制权。而二股东银河集团的控股股东唐步云与持有5%股份的张燕系夫妻关系，银河集团和张燕合计持股49%，与戴炎所持股份数接近，但仍未达到总股本的50%。这种相互制衡的特殊股权架构，意味着银河磁体存在无实际控制人的风险。

   对于“无实际控制人风险”，银河磁体在招股说明书中直言不讳。但由于不存在实际控制人，公司的重大行为必须民主决策，避免了因单个股东控制引起决策失误而导致重大损失的可能性。

    “股份锁定承诺”是否能解决控制权冲突?

   在招股说明书中，银河磁体对“无实际控制人”所作的风险提示主要在于控制权和决策效率两个方面。而戴炎和唐步云两人的职位曾经出现过交替。那么银河磁体是否存在戴唐之争和控制权变动风险?

   申报稿中，公司五位股东均进行了股份锁定的承诺：“自银河磁体上市之日起三十六个月内，不转让或者委托他人管理本人/本公司直接或者间接持有的银河磁体公开发行股票前已发行的股份，也不由银河磁体回购本人/本公司直接或者间接持有的银河磁体公开发行股票前已发行的股份。”

    银河集团控股股东唐步云也承诺，自银河磁体上市三年内，保持对银河集团的控股地位。

   对此，《第一财经日报》援引上海某投行副总裁的话称，“发行人对于无实际控制人的风险提示仍不够充分，并且股份锁定并不能有效解决股东冲突等问题。”

    再度上演暴富神话董事长身家有望超8亿?

   申报稿显示，银河磁体的股东为戴炎、银河集团、吴志坚、张燕和何金洲，分别持有公司股份的45%、44%、5%、5%和1%。

   2009年，银河磁体净利润为4062.22万，发行后总股数1.61亿股计算，每股收益0.25元左右，按照创业板昨日平均市盈率63.61倍计算，股价或在15元左右。

   按此计算，财富增长最快的将是董事长戴炎，他持有5425.79万股，身价有望达到8.6亿，而吴志坚、何金洲账面财富则分别为9587万、1917万，唐步云、张燕夫妇的账面资产也超过8亿。

   银河磁体的销售依赖日本电产，原材料采购得看美国麦格昆磁公司脸色，公司今后发展似乎令人堪忧。

    销售严重依赖日本电产

    申报稿显示，2007年至今年上半年，日本电产(NIDECCORPORATION)一直是公司第一大客户，公司对其销售额都遥遥领先于第二大客户，此外对客户指定的采购代理商JAPANMAGNETS.INC(日本永磁股份公司)的销售额也一直保持较高的比例。银河磁体对日本电产和日本永磁股份公司的销售比例今年上半年高达66.61%。而今年上半年公司对前五大直接客户和两个采购代理商的销售比例总共为85.36%。

   报告期内，银河磁体对日本电产的销售比例逐年提升，2007年、2008年公司对其的销售额比例分别为23.78%、22.10%，2009年这一比例就跃升至43.99%，今年上半年更是进一步上升至44.29%。而公司对其它四大直接客户的销售额比例这两年都不到3%。

   可以说，银河磁体对第一大直接客户日本电产和采购代理商日本永磁股份公司的依赖较为严重。

    采购主要仰仗美国麦格昆磁

   银河磁体除了依赖第一大直接客户外，公司采购更是严重依赖第一大材料供应商美国麦格昆磁公司(公司简称MQI)。2007年至今年上半年，银河磁体对第一大供应商MQI的采购比例都在85%左右。MQI的独家价格垄断也让公司的利润受到不少影响。

   申报稿显示，2007年至今年上半年公司对MQI的采购额分别为9906.84万元、10711.72万元、13,252.41万元和9,854.41万元，占比分别为82.88%、84.19%、87.21%、85.84%，而公司对第二大供应商的采购额比例今年上半年不到6%，这几年来最高也不到8%。

   其解释称，银河磁体的主要消费客户均在美国麦格昆磁公司(MQI)独家垄断专利覆盖地区，故造成公司主要原材料供应商单一现象。

   从招股书可知，MQI的独家垄断对公司经营产生负面影响。2002-2008年，银河磁体主导产品价格从67美元/Kg下降到62美元/Kg，但MQI凭借专利垄断使MQI磁粉价格不降反升，2002年的32美元/Kg上升到2008年的42美元/Kg，升幅高达31.25%，直接消减公司销售利润。

   有专家称，“磁体厂家就是为MQI"打工"”。申报稿称MQI磁粉专利将于2014年到期，但MQI公司如果采取延长专利有效期等其他方法，还能维持磁粉原料的高垄断价格，公司的未来发展似乎堪忧。

    应收账款偏高

   申报稿显示，由于对第一大直接客户和第一大采购代理商的依赖程度较高，致使公司应收账款占营业收入比例一直处于较高水平。2007-2009年，公司的应收账款净额分别为6740.88万元、4671.20万元、7913.05万元，占同期营业收入的比例分别为30.06%、21.56%、31.75%。

   2009年银河磁体在营业收入仅增长15%的情况下，应收账款却较2008年增长了69.40%。且截止2010年6月30日，公司应收帐款金额为8665.23万元，占营业收入的比例高达51.89%，其中以外币核算的应收账款金额占比为91.67%。

   从招股书可知，应收账款占比高致使公司应收账款周转率低于同行业上市公司平均水平。2007-2009年，同行业上市公司的应收账款周转率分别为8.35、5.74和4.04，银河磁体则分别是3.55、3.60和3.74，均低于平均水平。