通江投资集团：IPO严审或为常态 PE如何另辟蹊径？

2018年06月07日

近日，券商中国公布的最新数据，让人们对当前IPO情况有了更为直观的了解。数据显示，今年前五个月，共有42家保荐机构参与了IPO的首发保荐，其中38家券商暂无IPO项目上会，而此前已有9家券商上会项目被全面否决。这意味着，今年，截至到目前47家券商颗粒无收，投行遇冷已成为不争的事实。

在这背后，严格审核造就的过低IPO过会率无疑是主要原因之一。截止5月底，证监会发审委已累计公告审核101家企业，过会率仅为51.49%。相较2017年同期，发审委一举审核212家，178家通过，过会率高达83.96%。与此同时，目前终止审查的企业数已达到了136家，超过了去年全年总数。有券商分析师表示，当前较低的过会率，一方面是因为在严审标准下，加速排解由去年过多企业排队形成的IPO堰塞湖，一方面也是为生物科技、云计算等“四新企业”敞开绿色通道。由此看来，短期低过会率或成为业内常态。

在此背景下，PE机构也面临着业务的调整。曾经被看做低风险、高收益的Pre-IPO,如今在PE机构的眼中也成为了亟待考量的标的。在今年新上市的54支个股中，平均涨幅只有不到8天，超过10个涨停板的个股只占其中的26%。与此同时，近两月新股中，多支个股均已出现价格倒挂，更有部分次新股，目前已跌破PE入场价，这在前两年都是难以想象的，PE机构的收益也可见一斑。

不仅是Pre-IPO，据业内人士表示，目前部分机构包括C轮、D轮融资在内的项目都暂缓进行，业内正在寻求独立IPO以外的发展路径，其中PE机构与上市公司直接开展合作成为了重要方向之一。

上市公司通过与PE机构合作成立并购基金等模式，可充分发挥上市公司产业、资本优势，并借助PE机构资本运作经验，助力中小企业发展，最终寻求上市公司并购或单独上市等退出路径。据悉，自2015年起，我国上市公司就以每年超过150个并购基金的数量高速增长，基金规模每年超过2000亿元，市场重视程度日益提升。

而近年来，“PE+上市公司”模式下已有多项成功的实践案例出现。2015年，天保重装通过PE机构搭桥，设立并购基金运营企业作为SPV，完成了对美国圣骑士公司的收购，并充分利用其核心技术，打破了企业在环保设备领域的技术限制和市场壁垒；2016年，超图软件通过与PE机构合作设立超图道乐股权投资合伙企业，完成对北京世纪安图的收购，借此扩大在国土、房产等传统 GIS 平台的市场份额。由此看来，“PE+上市公司”模式在上市公司扩大运营、加强战略定位等方面确有着突出表现，而PE机构在其中的作用显然举足轻重。

通江投资集团董事长张保国表示，“PE+上市公司”模式是一种新颖的双赢发展路径，以上市公司相关产业发展经验及产业延伸内容需求为指引，PE机构可高效完成对项目挑选、交易结构设计、并购流程操作等方面的处理，降低上市公司资本运作风险，形成资源与内容的优质配搭，同时也锁定了退出通道，让并购基金及其它参与者对项目能有更多信心与耐心。

然而，“PE+上市公司”也并非毫无风险可言。PE机构与上市公司的磨合期似乎仍未度过。PE机构运作模式是否能被上市公司接受，上市公司标的选择是否符合PE机构价值观等等问题均可能在某一环节制约着合作的开展。有数据显示，2014年“PE+上市公司”案例数接近200个，但64.43%的案例在首次公告后便全无下文，而近年来的情况也相差无几。

张保国认为，“PE+上市公司”模式不可操之过急，PE机构在改变对企业短期估值过分看重的同时，也需寻找遵循资本市场原则、理解产业投资的上市公司，以求在项目合作中能互通有无，更好的将资源投入双方共同关注的焦点内容。通江投资集团正积极探索“PE+上市公司”模式，目前已通过与亚通股份、青建集团等上市企业合作，设立合作基金及股权投资管理公司等，开展针对上市公司产业内容的股权投资与产业对接。与此同时，通江投资集团在此基础上增加与国资平台的合作，近日便完成与高投产控合作设立通淇高投(武汉)股权投资基金，针对汽车、健康、教育等诸多领域开展切实投资进程，力求完成产业投资的高效转化，开拓更为广泛的PE投资路径。

张保国表示，行业的寒冬在一定程度上意味着行业模式亟待转变，投资机构作为金融市场的探索者，更应主动出击，寻求最为符合时下市场环境、市场需求的投资发展模式。“PE+上市公司”模式或许在未来也会面临发展瓶颈，机构可遵循此类思路，不断自我更新，自我改善，贴合时代需求，真正形成对我国金融市场发展的助力。