融资租赁龙头鑫桥金融赴港IPO 高度依赖前五大客户

[摘要] 招股书显示，2016年、2017年和2018年前三季度，该公司的前五大客户分别贡献了其总收益的83.3%、87.2%及96.7%，而来自最大单一客户的收益在总收益中占比分别达到20.1%、23.2%及35.5%，呈逐年上涨态势

时代周报记者 黄嘉祥 发自深圳

2月11日，猪年首个工作日，鑫桥联合金融服务控股集团有限公司(以下简称“鑫桥金融”) ，向港交所递交了上市申请资料，正式踏上了H股上市之路，其独家保荐人为民银资本。

鑫桥金融是一家主要为中国城市公用基础设施建设领域提供融资租赁服务及融资咨询服务的融资租赁服务龙头企业之一。根据弗若斯特沙利文的资料，按2017年合约余额计算，鑫桥金融是该行业第二大融资租赁公司。

值得关注的是，鑫桥金融也是中国少数采用无追索权融资的融资租赁服务公司之一，而根据招股书显示，鑫桥联合的融资租赁服务资金来源颇依赖少数商业银行，其收益也高度依赖其前五大客户。

对于本次IPO相关事宜，时代周报记者联系鑫桥金融，对方以“相关对接人不在国内”为由婉拒了采访。

时隔8年再冲港股

鑫桥金融成立于2007年5月，经过10多年的发展，已成为国内融资租赁行业中的佼佼者，曾获得诸多殊荣，也是中国融资租赁行业第一家开展租赁证券化的企业。

根据弗若斯特沙利文的报告，按2017年合约余额计算，鑫桥金融该年合约结余为18.9亿元，是中国城市公用基础设施建设行业第二大融资租赁公司，占据市场份额13.3%，而居于行业首位的公司2017年合约结余为20.1亿元，市场份额为14.1%。

作为鑫桥金融的创始人、执行董事兼首席执行官，施锦珊在商界颇具盛名，在国内融资租赁行业拥有一连串的头衔，还担任福建省工商业联合会第十一届执行委员会副主席一职。2011年，在清华百年校庆之际，他曾与清华校友张朝阳、莫天全一起共同捐资7000万元作为清华艺术博物馆的首批建设基金。

同年，鑫桥金融将赴港IPO提上日程，打算冲刺内地融资租赁公司赴港上市第二单。2011年初，施锦珊表示：“准备年内在香港挂牌，承销商是摩根大通、摩根士丹利等。”同年7月，有媒体报道鑫桥金融最快于2011年10月在香港上市，募集资金约3亿美元。

不过，鑫桥金融这一上市计划最终未能实现。此外，鑫桥金融也曾计划登陆新三板，但由于2016年5月股转系统暂停处理类金融企业的挂牌申请，该计划也戛然而止，直至如今才正式启动赴港IPO进程。

在股权结构方面，施锦珊及其妻子李然共持股38.95%，光大集团旗下的光控钻井持股比例为32.30%，欧力士集团通过全资子公司欧力士持股23.75% 。

从业绩方面来看，鑫桥金融的表现也颇为可观，虽然收益出现一定的波动，但净利润呈增长趋势。

招股书显示，鑫桥金融收益由2016年的6.35亿元减少15.8%至2017年的5.35亿元，主要是由于租赁利息收入及咨询费收入减少，惟部分被租赁管理费收入增加所抵消。收益由截至2017年9月30日止9个月的3.26亿元减少14.4%至截至2018年9月30日止9个月的2.79亿元，主要是由于租赁管理费收入及租赁利息收入减少所致。

期内，鑫桥金融净利润呈增长态势，2016年净利润为1.18亿元，2017年净利润为1.45亿元，同比增长22.6%，2018年前9个月的净利润为8940万元，同比增长24.0%。

融资依赖少数商业银行

在很大程度上，鑫桥金融之所以能取得如此亮眼的业绩与其无追索权融资模式有关。招股书显示，为尽量减低客户融资租赁应收款项回收的信用风险，公司在与客户签订售后回租协议的同时与金融机构签订无追索权融资安排。

“我们的信用风险敞口有限。” 鑫桥金融表示，公司相信该“背对背”融资租赁模式不仅可以减低有关租赁应收款项的信用风险，亦令公司能够以较低水平的资产及负债运营。

事实上，无追索权融资安排在中国融资租赁行业十分普遍。基于无追索权的性质，无追索权融资安排要求相关融资租赁公司有优质客户，并与提供融资的金融机构维持良好关系。

鑫桥金融在招股书中表示，公司绝大多数客户为国有企业，信誉较佳。根据鑫桥金融官网，公司主要的客户包括国务院国资委直属大型国有企业，省、市级国资委、政府直属企业，上市公司，以及经营性城市公用基础设施建设及运营商等。

从融资渠道来看，目前银行贷款仍是中国融资租赁公司的主要工具。鑫桥金融亦是如此，其在融资渠道方面颇为依赖少数商业银行。

招股书显示，2016年、2017年12月31日与2018年9月30日，仍由公司管理的融资租赁项目合约结余分别约为113.67亿元、189.47亿元及199.05亿元。截至2016年、2017年12月31日止年度与截至2018年9月30日止9个月，公司新订立的融资租赁交易融资总额分别为15亿元、100亿元及30亿元。

于往绩记录期间，鑫桥金融与四家商业银行管理无追索权保理交易，该四家商业银行包括位于北京、深圳、山东及四川的国家股份制银行及城市商业银行。截至2016年、2017年12月31日止年度与截至2018年9月30日止9个月，与商业银行进行的融资租赁交易所得收益分别为4.126亿元、2.965亿元及1.59亿元，分别占公司总收益的65.0%、55.4%及57.0%。

香颂资本执行董事沈萌对时代周报记者表示，资金来源依赖少数银行，可能存在资金来源过于集中单一的问题，可能出现经营受资金银行约束、经营不够完全独立的问题，但也要看这些银行在资金来源占比上是否平衡。

实际上，融资难历来是困扰着融资租赁行业的一大难题。虽然我国的融资租赁企业总数已突破万家，业务总规模突破6万亿元，是亚洲第一大、全球第二大租赁市场，但在A股上市的融资租赁公司数量仍寥寥无几，在H股上市的企业也仅12家。而从2018年10月至今的5个月内，已有4家融资租赁公司赴港上市，掀起一股小热潮。

经济学家宋清辉对时代周报记者表示，一直以来，融资难是融资租赁公司的痛处，如何获得资本市场的认可是其面临的最大的挑战。近来融资租赁公司赴港IPO背后，主要是为了融资“止渴”。未来，随着注册制的逐渐落地，融资租赁公司的上市之路有望再次拓宽。

鑫桥金融也颇为看重资本基础和融资渠道，预计将上市募集所得资金的约75%用于扩大资本基础。

“公司亦拟拓宽及丰富融资渠道。为推动持续增长，我们计划巩固与现有融资伙伴的合作，增加资金来源。我们相信在联交所上市，会成为日后参与更多融资活动的新平台。”鑫桥金融表示。

收益高度依赖前五大客户

除了依赖少数商业银行之外，鑫桥金融的收益也高度依赖前五大客户。

招股书显示，2016年、2017年和2018年前三季度，该公司的前五大客户分别贡献了其总收益的83.3%、87.2%及96.7%，而来自最大单一客户的收益在总收益中占比分别达到20.1%、23.2%及35.5%，呈逐年上涨态势。

鑫桥金融在风险因素中也指出，公司不能保证那些主要客户将持续使用其融资租赁服务或融资谘询服务，或维持与以往期间相若水平或条款。公司不能保证可获得新客户。倘公司无法获得新客户或现有客户不再使用公司的服务，则对公司的业务、财务状况及经营业绩有重大不利影响。

在沈萌看来，其存在客户过度集中的问题，也可能造成经营受制于人、不够完全独立，单一客户可能严重影响业绩营收。

这意味着，如何与客户维持紧密关系对鑫桥金融未来的业务发展至关重要。具体而言，鑫桥金融将通过设定更高客户准入标准建立优质及稳固的客户基础。为持续控制客户基础的质素，公司遵守客户挑选标准，继续加强与现有重要客户的长期关系。此外，鑫桥金融计划继续吸引新的优质客户，以进一步扩大客户基础，其中将重点指向为中国城市公用基础设施建设行业从事建设及营运的大型企业提供融资租赁服务。

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