最贵餐饮股海底捞翻台率隐含风险？

海底捞昨日港股上市 市值一度突破千亿

最贵餐饮股海底捞翻台率隐含风险？

首日挂牌高开5.62%的海底捞，盘中冲高10%至19.64港元后，一度冲破千亿港元市值，截至收盘涨幅收窄至0.11%，报收17.82港元，总市值944亿港元。

昨天，海底捞总裁张勇在港交所敲响了上市钟声，穿着海底捞厨师服的员工看着海底捞冲高10%，一起欢呼。持有海底捞62.7%股份的创始人张勇、舒萍夫妇身价647.69亿港元（约合568.95亿元人民币），成为餐饮老大。

海底捞此次发行定价为17.8港元，每手1000股，相当于投资者最低入场门槛费用达1.78万港元。资深人士称，这一价格高于早前上市的歌礼制药的1.6万港元，成为香港截至目前入场门槛最高的新股。分析称，以当前人民币市值计，海底捞对应2017年的PE值为69.5，预计2019年其税后净利润为25.7亿元，则对应2019年预期PE值高达32.29，几乎是香港市场最贵的餐饮股。

不过，从绝对估值角度看，假设现有单店盈利能力在未来维持不变，则目前市值隐含着未来五年实现700家以上成熟餐饮店的预期。海底捞选择在盈利水平最高、扩张速度最快时上市，给予市场极高的增长预期，但其采用的是门店先易后难的扩张线路，后期隐忧重重。

海底捞另一个重大隐含风险体现在翻台率上。极高的翻台率创造了极高的单店营业收入，然而，一旦翻台率下降，营收、净利率均会大幅下滑，对应净利润的滑铁卢。餐饮是竞争激烈、消费者口味可能发生重大变化的行业，极高经营假设一旦被证伪，则海底捞目前的估值水平将出现重大调整。

对于估值过高的问题，海底捞首席战略官周兆呈在挂牌仪式上表示，“作为公司来说，我觉得我们的估值非常合理，从今日上市表现来看，也体现出投资者对我们的信心”。

9月24日，海底捞公布配售结果。海底捞此次全球发售4.25亿股，其中香港发售3820.8万股，香港公开配售申购人数为13081人，一手中签率60.01%，超购倍数5.56倍，为适度超额认购。国际发售方面获大幅超额认购，分配给国际发售承配人的发售股份最终数目为3.86亿股，可最多超额发行6367.9万额外股份。海底捞对外界称，所得款项净额约为72.69亿港元。其中，约60.0%用于为部分扩充计划提供资金；约20.0%用于开发及实施新技术；约15.0%用于偿还贷款融资；约5.0%用作公司的营运资金及作一般企业用途。

文/本报记者 刘慎良