七成转股价倒挂 债基潜行可转债探底路

七成转股价倒挂 债基潜行可转债探底路

□本报记者 李良

A股近期不断反复的结构性震荡，终于震碎了可转债发行的赚钱效应。财汇金融大数据终端的统计数据显示，截至12月27日收盘，已上市交易的49只可转债中，多达38只可转债的正股价格跌破转股价格，转股价值最低的竟达到47.35。

赚钱效应的缺失，也让正处于急速扩容的可转债陷入尴尬境地：此前，极低的可转债发行中签率还让它成为投资者眼中的香饽饽，11月以来有16只可转债的中签率低于万分之一，可谓一签难求。但12月中旬至今，可转债上市后“破发”屡见不鲜，沉重打击了投资者信心，中签后选择弃购的现象开始蔓延，券商被迫动辄承担数千万元甚至上亿元的“包销”。

不过，散户眼中的“鸡肋”，却被部分机构视为“沃土”。某债基的基金经理就向记者表示，由于存在转股价修正的条款，A股市场下跌导致可转债跌破面值后，其实为投资者提供了中长线的投资良机。

套利变套牢

作为可转债最重要的价值，转股价低于正股价格的“套利”是投资者买入的最重要理由之一。但是，随着A股市场的结构性调整，大批可转债的正股价格反而低于转股价，转股价值的消失让可转债的吸引力大幅下降。

财汇金融大数据终端的统计数据显示，截至27日收盘，38只正股价格低于转股价格的可转债中，有多达18只的转股价值低于90，其中，最低的转股价值竟然不到50。这意味着，这些可转债的正股需要一个甚至多个涨停板，才能回归至转股价格。而在目前市场低迷的状态下，指望正股大涨来恢复可转债的“股性”有些不切实际，这些可转债的持有人或将承受一段时间的“套牢”。

业内人士认为，当可转债的“股性”不强甚至消失的时候，其“债性”就会大幅增加，市场会按照普通债券的标准来重估二级市场价格，而在目前市场利率仍在上行的状态下，按照“债性”估值的可转债交易价格仍然存在一定的下跌空间。而记者根据财汇金融大数据终端的测算发现，绝大部分可转债的纯债价值都在80元附近，但目前市场交易价格普遍高于这个价格。

潜藏的“金矿”

值得注意的是，当散户们因为赚钱效应的缺失而纷纷“弃购”可转债时，越来越多的机构投资者却将目光投向了可转债市场。许多基金经理表示，在定增等再融资手段受限的背景下，可转债成为大部分上市公司最好的融资方式，上市公司有较强的动力来维护可转债的正常交易，加上可转债本身条款设计具有一定优势，可转债目前的下跌其实会提供一个绝佳的布局机会。

一位可转债基金的基金经理向记者表示，虽然正股价格下跌，会导致可转债的“股性”不足或者消失，但由于可转债一般都设有强制回售条款和修正转股价条款，出于推动可转债持有人转股的目的，上市公司会根据市场情况变化来调整转股价格，因此，在公司基本面没有重大变化的背景下，可转债因为“股性”减弱而大幅下跌，等于为未来提供了巨大的价格弹性，这是一个不错的布局机会。

记者也发现，在部分可转债中，虽然散户弃购现象严重，但仍有不少机构主动布局。一位私募人士告诉记者，如同当年的定增市场一样，随着可转债市场的急速扩容，会有大量机构开始研究其中的套利机会，未来可转债市场的投资策略会更加复杂化，但其空间值得期待。